海通证券报告显示，3只公募原油基金均为QDII-FOF被动产品且均为LOF，因QDII额度限制导致无法有效套利，二级市场价格在部分时期溢价率较高。易方达原油自2020年3月25日起暂停申购至今，南方原油和嘉实原油分别限制单日1千元和5万元大额申购。投资者通过二级市场参与原油基金需重点关注折溢价率是否合理。
3只原油QDII基金额度紧张，溢价风险需警惕
截至2024年12月13日，南方原油、易方达原油和嘉实原油3只原油基金的规模分别为5.65亿元、0.72亿元和1.41亿元。从申购状态看，易方达原油自2020年3月25日起便暂停申购至今；南方原油限制单日1000元大额申购；嘉实原油限制单日5万元大额申购。QDII外汇额度的紧张是限制申购和规模扩张的核心原因。
由于申购限制导致一级市场无法有效套利，3只原油基金在历史上的部分时期二级市场溢价率较高。从滚动3个月日均升贴水率看，易方达原油和南方原油在2020年WTI负油价事件期间曾出现超过20%的溢价，嘉实原油溢价幅度相对较小但同样存在明显波动。投资者通过二级市场参与原油基金，需审慎评估折溢价率是否处于合理水平。
表：3只原油QDII基金基本信息| 基金简称 | 规模（亿元） | 业绩比较基准 | 申购状态 | 单日限额 |
|---|
| 南方原油 | 5.65 | WTI 60%+BRENT 40% | 暂停大额申购 | 1000元 |
| 易方达原油 | 0.72 | 标普高盛原油超额收益 | 暂停申购 | — |
| 嘉实原油 | 1.41 | WTI 100% | 暂停大额申购 | 5万元 |
三大原油指数差异显著，标普高盛超额收益指数明显跑输
3只原油基金的业绩比较基准共涉及3个指数。WTI原油价格和BRENT原油价格分别代表芝加哥商品交易所和洲际交易所交易的原油价格，两者走势较为贴近。标普高盛原油超额收益指数的标的资产由WTI近月主力期货合约构成，“超额收益”指包括了合约接近交割时通过“滚动”假设头寸而获得的折扣或溢价。
从历史走势看，由于标普高盛原油超额收益指数包含了期货合约展期滚动的成本，在2020年一季度过后，该指数的走势相较原油现货指数明显更弱。投资者在选择原油基金时需关注业绩比较基准的差异——跟踪原油现货价格的基金与跟踪原油期货指数的基金在长期收益上可能存在系统性偏差。
原油基金净值走势贴近，风险指标优于WTI现货
从2023年以来的每日净值看，3只原油基金的走势较为贴近。与经人民币汇率调整后的WTI原油价格相比，3只原油基金在回撤控制方面均表现较优，2024年以来的收益更高（原油基金+4.90%至+6.82% vs WTI人民币调整+2.41%），最大回撤更小（-16%至-18% vs WTI -23.2%）。
但需要指出的是，原油基金的年化波动率仍然基本在20%以上（2024年以来南方原油19.88%、易方达原油21.66%、嘉实原油20.23%），属于较高风险产品。从持仓看，2024年三季度末3只产品的基金仓位均在93%以上，均持有境外原油基金产品，易方达原油前五持仓集中度100%最为集中，嘉实原油前三持仓集中度49.92%最低。
二级市场流动性：南方原油最优，日均成交1723万元
从二级市场流动性看，2024年以来南方原油日均成交额1723.39万元，在3只产品中流动性最优；易方达原油日均477.54万元；嘉实原油日均460.57万元。南方原油在流动性和申购便利性（限额1000元 vs 嘉实5万元 vs 易方达暂停）方面均具相对优势。但原油基金整体规模偏小、QDII额度受限的格局预计将持续，投资者需综合考量流动性、溢价水平和自身配置需求。
