东兴证券2025年5月27日发布的石油石化行业周报显示，美国原油和成品油库存呈现分化态势。截至5月16日，美国原油和石油产品库存总量1623569千桶，月环比上升18204千桶（+1.13%），主要受原油库存增加驱动。但成品油库存全面下降——车用汽油库存225522千桶（月环比-1.75%），蒸馏燃料油库存104132千桶（月环比-2.57%）。原油库存上升而成品油去库，反映炼厂开工率提升（90.70%）将原油转化为成品油，而终端需求相对稳定导致成品油库存下降。夏季出行旺季前汽油去库是季节性规律，持续去库有望对成品油价格形成支撑。中国4月原油进口4806万吨（环比-6.52%），国内炼厂春季检修导致进口需求短期偏弱。
美国原油与成品油库存分化：原油升、成品油降
美国原油和石油产品库存总量1623569千桶（月环比+1.13%），库存总量上升主要受原油库存增加驱动。但细分来看，原油库存843651千桶（月环比+0.37%），成品油库存全面下降，呈现“原油升、成品油降”的分化格局。
原油库存上升反映供给端相对充裕——4月美国原油进口量升至6038千桶/日（环比+5.02%），进口增加直接推升库存。同时，炼厂开工率虽回升至90.7%，但原油加工量尚未完全消化进口增量，导致原油库存积累。
成品油库存下降反映需求端稳定——汽油库存月环比下降4021千桶（-1.75%），馏分油库存下降2749千桶（-2.57%）。成品油库存下降发生在炼厂开工率提升的背景下，说明终端需求（汽油消费、工业物流用油）正在消化供给增量。炼厂将原油加工为成品油后，成品油并未显著累库，而是被市场吸收。
汽油库存降至2255万桶，夏季需求有望加速去库
美国车用汽油库存225522千桶（约2.255亿桶），月环比降低4021千桶（-1.75%）。汽油库存已连续数周下降，符合夏季出行旺季前的季节性去库规律。
5月底阵亡将士纪念日标志着美国夏季驾驶旺季正式开启，汽油消费通常环比增长5-10%。若旺季需求正常释放，汽油库存将进一步下降至2.1-2.2亿桶区间。汽油库存下降有利于支撑汽油价格，炼厂裂解价差有望改善。
但需关注汽油供应量下降（8644千桶/天，月环比-8.18%）与库存下降的关系。供应量下降叠加库存下降，说明供给端收缩是库存下降的主因。若旺季需求回升而供应未能同步增加，汽油库存可能超预期下降，推升汽油价格和炼油利润。
馏分油库存下降2.57%，工业活动信号需观察
美国蒸馏燃料油库存104132千桶（约1.04亿桶），月环比下降2749千桶（-2.57%）。馏分油（柴油/取暖油）库存与工业活动和物流运输需求高度相关，库存下降通常反映经济活动活跃。
但馏分油供应量3412千桶/天（月环比-12.58%）大幅下降，库存下降存在供给收缩因素。供应量下降与炼厂检修季、出口增加等因素有关。若馏分油供应量恢复而库存仍持续下降，则反映工业需求确实在改善。
馏分油库存绝对水平处于5年区间中值附近，去库趋势若能延续至三季度，将对柴油和取暖油价格形成支撑。关注后续美国ISM制造业PMI、柴油消费等工业活动指标，以判断馏分油需求的实际强度。
中国原油库存与进口联动：进口下降与国内需求走弱
中国4月原油进口4806万吨，环比下降335万吨（-6.52%），进口量下降反映国内炼厂春季检修及需求季节性走弱。中国原油出口同步骤降51.01%至20.06万吨，出口套利空间收窄抑制出口意愿，内需疲弱是进出口双双下降的核心原因。
山东地炼开工率47.28%（月环比+0.17pct）低位企稳，进一步验证国内炼化需求短期偏弱。地炼开工率处于历史低位，对原油进口的拉动作用有限。若地炼开工率持续低位运行，中国原油进口量可能维持在4800-5000万吨/月的相对低位。
展望后市，随着国内成品油消费季节性恢复和炼厂检修季结束，中国原油进口有望环比回升至5000万吨以上。但地炼开工率的恢复速度和成品油出口政策的边际变化是关键变量。
表：美国原油及成品油库存变化（截至5月16日）| 库存品种 | 最新值（千桶） | 月环比变化 |
|---|
| 原油和石油产品总库存 | 1,623,569 | +1.13% |
| 原油库存 | 843,651 | +0.37% |
| 车用汽油库存 | 225,522 | -1.75% |
| 蒸馏燃料油库存 | 104,132 | -2.57% |
