原奶行业正经历自2016年以来最严峻的周期调整。2024年全年公斤奶平均价格预计为3.25元，已跌至万头牧场全成本（3.61元）和现金成本（3.48元）之下，行业亏损面超过80%。华西证券在原奶行业深度报告中指出，本轮下行周期已持续超过两年，但产能去化“上半场”已取得阶段性胜利——存栏量自2月高点已下降近30万头，预计2025年Q2后供给将进一步收缩，Q3有望迎来供需紧平衡拐点，奶价温和回升可期。
原奶历史的五轮周期复盘——本轮下行超两年
2008年以来，我国原奶价格经历了五轮完整的周期波动，每轮周期的驱动因素各不相同。
第一轮周期（2008年初至2009年中）：受三聚氰胺事件影响，乳制品行业遭受严重社会信用危机，下游需求低迷，乳企收购原奶数量锐减，供过于求导致奶价大幅下跌。
第二轮周期（2009年中至2014年）：三聚氰胺事件后奶农大量退出、存栏减少，供给偏紧；2010年生乳新国标实施促进奶源进一步出清；2013年国内夏季罕见高温及口蹄疫疫情、新西兰恒天然大包粉肉毒杆菌事件（13年8月）双重冲击下供给端急剧收缩，生鲜乳价格快速攀升。
第三轮周期（2014年至2018年）：14年2月国际大包粉恢复供应，叠加奶荒期扩产的中小牧场开始供应，奶价下行。15年后规模化牧场兴起加速中小牧场出清，原奶在3.4-3.6元/公斤之间波动。
第四轮周期（2018年底至2021年中）：环保风暴清退落后产能，饲料成本上涨，叠加20年疫情后消费者健康意识增强推动需求增加，进入高奶价周期。
第五轮周期（2021年中至今）：前期奶价高涨促使乳企加快上游布局，社会资本涌入，21年中下旬起新产能释放，但经济环境影响下需求疲软，奶价单边下行至今已超两年。
供需矛盾是下行的根本原因——供给增需求弱剪刀差扩大
本轮奶价下行的核心矛盾在于供需差的持续扩大。
供给端方面，2019年原奶供需紧平衡后，各家加码抢占上游，奶牛存栏量于当年9月见底回升（446万头）。由于奶牛首次产奶周期约为两年，叠加养殖管理水平提升带来的单产提升，生鲜乳产量自2021年起大幅攀升。2024年初奶牛存栏量达到历史高点648万头，较2019年低点增长超200万头。生鲜乳月产量从2019年1月160-180万吨提升至2024年1月250万吨以上，年度产量从2019年3201万吨增长至2023年4197万吨，四年累计增长31%。
需求端方面，2020年疫情以来居民对健康优质蛋白需求增加，乳制品需求稳中有升。但2023年疫情结束后，受制于宏观经济环境影响，乳制品消费明显疲软。2020/2021/2022/2023年我国乳制品产量分别为280/303/312/305万吨，同比增速+2.8%/+8.5%/+2.8%/-2.0%，2023年首次出现负增长。
供需测算显示，2023年国内牛奶产量4197万吨（+6.8%），进口大包粉还原成液态奶622万吨，总供给4819万吨。液态奶原奶消耗2355万吨（-2.7%），加上奶粉和冰饮需求，总需求仅3320万吨（-5.3%）。供给与需求之间的剪刀差持续扩大，是奶价持续下行的根本原因。
产能去化“上半场”已见成效——存栏去化近30万头
在奶价持续低于成本的严峻形势下，行业上下游集体开展产能去化自救。
从存栏数据看，自2024年2月存栏量达到高点648万头以来，已连续6个月环比下降，距离高点去化近30万头。从成母牛比例看，自2019年达到高点后近年来持续下降，对产能形成抑制作用。
行业去化成果初步显现。根据新京报引用专家数据，截止2024年6月，大型牧业集团已淘汰成年母牛近5万头，全群10万头；3月至7月，全国每天消减近4500吨原奶，合计15万头泌乳牛。
去化动因可归结为七点：1）淘汰低产牛，提升边际效率；2）上下游协同去化，下游对上游掌控力强；3）银行信贷控制，促使高负债牧场出清；4）龙头牧场（现代牧业、澳亚集团等）带头响应；5）产能增投基本停止；6）严重亏损下部分牧场止损退出；7）国家政策支持有限，不足以兜底全社会牧场。
原奶周期阶段与关键指标对比
表：2008年以来原奶五轮周期对比| 周期阶段 | 时间区间 | 核心驱动 | 奶价走势 | 持续时间 |
|---|
| 第一轮 | 2008初-2009中 | 三聚氰胺事件需求崩塌 | 大幅下跌 | 约1.5年 |
| 第二轮 | 2009中-2014 | 供给出清+恒天然事件双冲击 | 温和上涨后快速攀升 | 约4.5年 |
| 第三轮 | 2014-2018 | 国际大包粉恢复+规模化替代 | 下行后3.4-3.6波动 | 约4年 |
| 第四轮 | 2018底-2021中 | 环保清退+疫情需求拉动 | 持续上涨 | 约2.5年 |
| 第五轮 | 2021中-至今 | 新产能释放+需求疲软 | 单边下行超2年 | 已超2年 |
