湘财证券2025药品行业年度策略报告指出，原料药行业正迎来景气改善的复苏拐点。2024Q3原料药利润恢复至双位数增长，收入连续两个季度维持正增长。毛利率及净利率均有所回升，上游成本价格趋于稳定，下游去库存步入尾声，部分产品价格企稳。2023Q4行业完成大幅资产减值，基本面负面因素逐步出清，原料药板块迎来盈利拐点，库存周期进入被动去库存阶段，行业开启复苏周期。
业绩回暖——收入连续两季正增长，利润恢复双位数
原料药行业在经历了漫长的景气下行后，2024年出现明确的复苏信号。2024Q3原料药利润恢复至双位数增长，收入连续两个季度维持正增长。这是自2022年行业进入下行周期以来首次出现的持续改善，标志着原料药板块的景气拐点已基本确认。
收入端，2024Q2-Q3原料药行业收入连续实现同比正增长，反映下游需求正在边际改善。利润端，Q3利润增速恢复至双位数，改善幅度明显大于收入端，体现价格端企稳和成本端优化的双重效应。
毛利率及净利率均有所回升。上游原材料价格趋于稳定，成本压力缓解。部分大宗原料药产品价格企稳回升，企业盈利空间逐步修复。此前受疫情周期影响，下游高库存及需求疲软双重压力下产品价格大幅回落，行业利润受到严重挤压。
去库存尾声——资产减值出清，被动去库开启
原料药行业最悲观的阶段已经过去。2023Q4原料药行业完成大幅资产减值，基本面的负面因素集中出清。疫情周期下游客户累积的高库存经过近两年的消化，已逐步回归正常水平。
库存周期进入被动去库存阶段。所谓被动去库存，是指需求端已经开始边际改善，但企业尚未主动扩大生产，库存水平被动下降。这一阶段通常是行业景气回升的早期信号，后续将逐步过渡到主动补库阶段。
大宗原料药价格呈现企稳信号。维生素、抗生素、解热镇痛药等大宗原料药品种价格在经历了大幅回落后，部分品种已出现触底回升迹象。价格企稳是供需关系改善的直接体现，也是行业景气回升的关键前置条件。
供需格局优化——成本压力缓解，竞争格局改善
原料药行业的供需格局正在优化。供给端，过去几年行业扩产带来的产能过剩正在逐步消化，部分中小企业退出市场，行业集中度提升。需求端，全球原料药需求保持稳定增长，印度等竞争对手的供给扰动为中国原料药企业提供了市场份额提升的机会。
成本端，上游化工原材料价格趋于稳定，能源成本有所回落，原料药企业的成本压力明显缓解。人民币汇率波动对出口型原料药企业的影响趋于中性，不再构成持续的负面因素。
竞争格局方面，中国原料药企业凭借产业链一体化优势、成本控制能力和环保治理能力，在全球原料药市场中的竞争力持续提升。API+制剂一体化、CDMO转型等战略方向，为原料药企业打开了更大的成长空间。
投资策略——原料药修复行情可期
原料药板块的投资机会集中在三条主线：产品价格触底回升的弹性标的、向下游制剂延伸的一体化企业、以及向CDMO转型的平台型公司。
建议关注：新和成（维生素龙头、价格弹性大）、浙江医药（维生素+抗生素双轮驱动）、华海药业（API+制剂一体化）、天宇股份（沙坦类原料药龙头）、奥翔药业（特色原料药+CDMO）、普洛药业（CDMO转型）、九洲药业（CDMO+原料药）等。原料药板块经历长期调整，估值处于历史底部，随着景气持续改善，修复行情值得期待。
原料药行业景气核心指标| 指标 | 当前状态 | 趋势判断 |
|---|
| 收入增速 | 连续两季正增长 | 需求边际改善 |
| 利润增速 | 恢复双位数增长 | 价格企稳+成本优化 |
| 库存周期 | 被动去库存 | 景气回升早期 |
| 资产减值 | 2023Q4大幅出清 | 负面因素解除 |
| 毛利率/净利率 | 触底回升 | 盈利能力修复 |
