招商证券2024年12月印度制药报告指出，全球医药研发制造外包趋势的地缘政治影响下，印度API-focused企业中的CDMO标的获得显著估值提升。Neuland Lab和Glenmark Life Sciences自2023年以来市值大幅上涨，前者因成为BMS新药CDMO API供应商市值从18亿涨至213亿人民币。中国原料药CDMO企业凭借人才红利、成本优势、快速响应能力，有望承接全球产能转移，复刻Divi's成长路径。本文基于报告数据，分析原料药CDMO的发展前景与投资机会。
全球医药研发外包趋势催化——API-focused企业CDMO业务高增
2023年以来，印度API-focused企业中有两家表现突出：Neuland Laboratories（2023.01-2024.11，市值从18亿涨至213亿人民币）和Glenmark Life Sciences（从46亿涨至134亿人民币）。核心驱动力均来自CDMO业务的超预期表现。
全球医药研发制造外包趋势的地缘政治影响是重要催化剂。欧美制药企业为分散供应链风险，加大对印度和中国CDMO企业的合作。印度CDMO企业凭借英语优势、规范市场经验、成本竞争力获得增量订单。
公司管理层在多次季度业绩投资者交流会议中均表示了对CDMO业务前景的信心。CDMO业务的高利润率、客户粘性、订单确定性使其成为原料药企业估值提升的核心驱动。
Divi's Lab的CDMO成功经验——中国企业的学习范本
Divi's Lab是印度最大CDMO公司，CDMO业务PE估值约50-60倍，远超传统原料药业务估值。Divi's的成功要素：
规范市场为核心：以美国、欧洲等规范市场为主要目标，维持较高盈利水平。向前一体化整合：从原料药向上游关键中间体延伸，构筑成本优势。工艺优化无止境：持续降本增效，保持竞争优势。深耕大用量品种：18种原料药全球前2名、>10种全球第一，在大市场保证持续增长。
中国原料药CDMO企业具备类似条件：产业链配套完善、工程师红利、成本优势、快速响应能力。多个品种在全球已建立领先地位。随着能力持续提升和全球客户认可度提高，有望复刻Divi's成长路径。
中国API+CDMO平台的竞争优势
人才优势：中国每年理工科毕业生数量远超印度，化学、制药工程等领域人才储备充足，为CDMO业务提供技术支撑。
成本优势：中国拥有全球最完善的化工产业链，原材料配套齐全、公用工程成本低，在原料药和中间体生产上具有显著成本优势。
快速响应能力：中国企业在新工艺开发、产能建设方面效率高，能够快速响应客户需求。在新冠疫情期间，中国CDMO企业的快速响应能力得到全球验证。
质量体系：经过多年发展，中国原料药企业已建立与国际接轨的质量体系，cGMP认证、FDA检查通过率持续提升。
投资机会——中国原料药CDMO的成长空间
中国原料药CDMO企业目前整体估值水平低于印度Divi's，随着全球产业链转移和订单持续落地，估值提升空间广阔。
招商医药原料药分析框架下的CDMO/CMO维度：已有企业与大中小型药企达成深度合作、获取增量订单。重点关注三条主线：已与跨国药企建立深度合作关系的龙头（普洛药业、九洲药业）；特色细分领域CDMO专家（奥翔药业）；API+CDMO双轮驱动的成长型企业。
建议关注：普洛药业（与多家跨国药企合作，CDMO业务持续增长）、奥翔药业（特色原料药+CDMO高成长）、九洲药业（CDMO转型成效显著）。全球医药研发制造外包趋势确定，中国API+CDMO平台崛起可期。
