招商证券研究所报告指出，2024年油运旺季低于预期——VLCC TD3C-TCE仅2.2万美元/天，处于历史低位，主要受OPEC+推迟减产影响。但展望2025年，VLCC供给端运力增速仅0.4%（历史低位），需求端OECD石油库存处于历史低点、OPEC+有望4月增产、美国增产40万桶/天。供需关系向好，旺季运价仍有向上弹性。建议左侧布局油轮板块。
2024年油运回顾——旺季低于预期，运价承压
2024上半年油轮市场受益于红海绕行，中小油轮及成品油运价上行明显。但下半年VLCC市场受制于中东减产运价偏弱，中小油轮及成品油市场同步走弱。截至12月5日VLCC TD3C-TCE为2.2万美元/天，TC7-TCE约1.4万美元/天，处于历史相对低位。OPEC+推迟减产叠加12月货盘较少是运价低迷的主因。中远海能、招商轮船前三季度业绩同比有所下滑。
需求端——产量复苏+低库存驱动
OECD陆上商业石油库存2808百万桶，处于历史低位水平。欧洲、美洲、亚太地区石油战略储备降至近5年历史低点（美洲383百万桶），补库需求有望提升。OPEC+可能于25年4月起逐步解除约220万桶/天的额外自愿减产，美国有望同比增长40万桶/天，全球石油产量预计25年增长2.2%至104.8百万桶/天。全球石油需求预计25-26年增长1.0%/0.8%至104.1/104.9百万桶/天，货币宽松和中国内需刺激政策有望支撑石油需求。预计25-26年油品吨海里需求增速1.2%/0.4%。
供给端——VLCC运力增长极为有限
2024年1-11月油轮新订单4499万DWT（同比+20%），VLCC船价相比2021年初上涨接近60%。在手订单占比13%，VLCC占比8.3%。根据现存订单，25-29年分别交付2081/3142/3169/839万DWT。VLCC 25年交付量仍然较少，增速仅0.4%，26年2.2%。预计25-26年有效运力增速分别为2.5%/3.6%，但VLCC运力增速（0.4%/2.2%）显著低于行业平均，供给端处于历史最紧张区间。
运价展望——旺季向上弹性可期
VLCC市场运力供给仍然有限（25年+0.4%），而相应航线货量增速将有2%+。OPEC+增产预期的兑现将直接拉动VLCC货盘需求。低库存背景下补库需求有望进一步提振运价。25年旺季大船市场运价仍有向上弹性，26年运价中枢或将保持平稳。建议左侧布局油轮板块，重点关注招商南油（大股东增持不超过3.85亿元，分红计划推进，船队更新改善结构）。
油轮运输供需预测（2024-2026E）| 指标 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 全球石油产量（百万桶/天） | 102.1 | 102.5 | 104.8 | 106.1 |
| 全球石油需求（百万桶/天） | — | 103.1 | 104.1 | 104.9 |
| 原油运输量增速 | +2.6% | -0.3% | +2.0% | +1.7% |
| 吨海里需求增速 | +6.6% | +3.9% | +1.2% | +0.4% |
| VLCC运力增速 | +4.9% | +0.4% | +0.4% | +2.2% |
