广发证券报告指出，航运板块中具备供给收缩逻辑的油运和散货运输值得关注。VLCC面临有效供给不足问题，老龄船队叠加环保趋严下有效供给偏向收缩。OPEC+计划在2025年1月后一年内逐步取消220万桶/日减产，中国9月底出台的经济刺激政策有望推动内需在2025年出现转机，油运下游需求和上游产能的矛盾有望得到解决。散货船或在2026年后出现有效供给下滑，内贸集运3000Teu小型船在手订单占比已降至低位，供给投放高峰已过。
油运——供给收缩确定，需求催化将至
油运行业正处供给收缩与需求等待的磨底阶段。VLCC依旧面临有效供给不足的问题，老龄船队占比持续提升，叠加环保法规趋严（EEXI/CII等），有效运力供给偏向收缩。新船订单方面，VLCC新船交付节奏缓慢，供给端收缩逻辑确定性强。
需求端，过去两年OPEC减产挺油价与下游需求不够旺盛的矛盾有望在2025年得到解决。OPEC+计划在2025年1月后的一年内逐步取消220万桶/日的减产，意味着持续两年的OPEC产量紧缩周期逐步结束，并有望过渡至产量小幅扩张阶段。中国在9月底出台大量经济刺激政策，内需有望在2025年出现转机。OPEC产量扩张叠加下游需求复苏，运输需求有望出现好转。
表3：油运行业核心指标变化| 指标 | 当前状态 | 趋势判断 |
|---|
| VLCC有效供给 | 老龄船队+环保约束 | 持续收缩 |
| OPEC产量政策 | 220万桶/日减产至2025年1月 | 2025年逐步取消 |
| 中国原油进口需求 | 持续不及预期 | 政策刺激下有望转机 |
散货运输——2026年后有效供给下滑
散货船市场或在2026年后出现有效供给下滑。BDI仍处于磨底阶段，但供给端收缩趋势明确。新船订单比例处于低位，老龄船队加速拆解，叠加环保法规对有效运力的约束，散货船有效供给预计在2026年后出现趋势性下滑。
需求端与国内基建和全球大宗商品贸易高度相关。国内财政政策发力有望刺激基建需求，带动铁矿石、煤炭等干散货运输需求回升。海通发展、国航远洋等散货运输企业24Q3归母净利同比+849%/+264%，虽部分源于低基数，但行业景气底部确认。
内贸集运——供给高峰已过，内需反转弹性大
内贸集运是供给收缩逻辑最清晰的细分板块之一。3000Teu以内小型集装箱船在手订单占比已降至低位，供给投放高峰明确已过。需求侧与内需强关联，若内需真发生反转，其弹性将十分可观。
24Q3内贸集运景气仍相对较弱，中谷物流归母净利同比-6.98%。但随着2024年9月底一系列政策托底，内需有望在明年止跌企稳甚至反弹。内贸集运常用的3000Teu小型船订单严重收缩，供给侧格局正在优化。关注中谷物流、安通控股等内贸集运龙头。
外贸集运——二次造船潮的风险与机遇
集装箱大船在手订单出现二次拐头向上的迹象，二次造船潮正在启动。24Q2因抢运叠加红海危机大幅走高的景气部分延迟兑现至三季报，中远海控24Q3归母净利同比+285.71%。但大船订单比例大幅回升意味着外贸市场竞争仍存加剧可能。
集运景气延续但需关注供给端变化。中远海控、中远海发、锦江航运、中远海特24Q3归母净利同比分别+285.71%/+368.54%/+166.08%/+74.00%。外贸市场供给端二次扩张与红海危机等需求端扰动将共同决定未来景气走向。
