民生证券腾讯控股深度报告指出，游戏行业政策风险已显著缓解，版号发放进入常态化轨道。2024年1-10月国家新闻出版署共计发出1072款国产游戏版号及90款进口游戏版号，发放频率和数量均高于近年水平。2023年12月《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》未对版号节奏造成影响，2024年8月《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》首次明确将网络游戏作为提升文化娱乐消费质量的重要环节，政策信号积极正面。24Q3我国游戏市场实际销售收入创历史新高（917.7亿元，同比+8.9%），行业景气度明显回升。
版号发放常态化：2024年国产1072款超2023年全年
游戏版号是决定行业产品供给的核心政策工具。受国家机构改革及行业监管调整影响，2018-2022年间游戏版号多次停发（2018年4-11月、2019年5月、2021年8月-2022年2月、2022年5月和10月、2023年8月）。2021/2022/2023年国产游戏版号发放数量分别为672/467/977款，进口版号分别为76/44/98款。
2024年版号发放进入平稳增长期。截至10月底，国产游戏版号已发放1072款，已超过2023年全年977款的规模；进口游戏版号发放90款，发放频率和数量均处于近年高位。版号月度发放节奏稳定，为游戏公司产品线规划提供了可预期的政策环境。进口版号的增加尤其利好腾讯等拥有海外优质IP储备和代理发行能力的头部厂商——2024年10月进口版号中包括腾讯代理的《胜利女神：新的希望》《爆裂小队》等重磅产品。
政策端信号更为积极。2023年12月国家新闻出版署曾发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，对每日登录、首次充值等诱导性奖励提出限制，但该稿并非最终定稿，2024年版号发放未受影响。2024年8月初，国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》首次在国家级文件中提及“提升网络游戏质量”，将其纳入文化娱乐消费提升的重要环节。这一政策表述的转变，从过去以规范监管为主转向鼓励高质量发展，为游戏行业长期健康发展提供了政策背书。
市场景气度回升：24Q3收入917.7亿创新高，ARPU持续提升
版号常态化直接带动了市场供给回暖。2023年我国游戏市场实际销售收入3029.6亿元，同比+13.9%；手游市场收入2268.6亿元，同比+17.5%。用户规模方面，2023年游戏用户6.68亿人（+0.6%），手游用户6.57亿人（+0.4%），用户增长趋缓但付费深度提升——游戏ARPU值从2022年400元增至453元（+13.3%），移动游戏ARPU从295元增至345元（+17.1%）。
2024年Q3景气度进一步攀升。24Q3我国游戏市场实际销售收入达917.7亿元，创历史季度新高，同比+8.9%。增量贡献主要来自《黑神话：悟空》带动的单机和主机收入，以及多款移动端新游的集中上线。从季度趋势看，2023Q1至2024Q3连续七个季度保持同比正增长，行业已走出2022年的版号停发低谷。
竞争格局方面，腾讯与网易双寡头地位持续强化。CR2（腾讯+网易）从2014年的47%显著提升至2023年的69%，头部效应带动资源向大厂集中。2021/2022/2023年国内游戏行业投融资事件分别为220/58/52起，中小游戏公司融资能力下降，大厂普遍聚焦核心业务或向海外转型。行业集中度提升有利于拥有丰富IP储备、研发能力和渠道优势的头部公司，腾讯作为国内最大游戏厂商有望持续受益。
政策展望：常态化监管+鼓励高质量，行业确定性增强
当前游戏行业监管框架已趋于清晰。围绕未成年人防沉迷（实名制、时段时长限制、充值限额）、内容审核（版号审批、游戏评分体系）、商业化规范等方面，政策体系基本成型。2021年8月出台的未成年人防沉迷新规（仅周五周六周日及法定节假日每日20-21时提供1小时服务）已落地执行，未成年人游戏时长和消费显著下降，政策目标基本达成。
未来政策方向预计以“规范+鼓励”并行为主。一方面，内容审核将继续把控游戏品质和社会价值导向；另一方面，政府支持优质游戏出海、精品化发展、技术创新。2023年11月国家新闻出版署《关于实施网络游戏精品出版工程的通知》明确提出促进科技创新和新技术应用、开拓国际市场等支持方向。2021年十四五规划纲要也将游戏“走出去”列为文化贸易重点。
对于腾讯等头部厂商，政策环境的稳定化有助于其充分发挥产品储备和研发优势。截至2024年10月，腾讯Pipeline中已取得版号的储备游戏包括《宝可梦大集结》《航海王壮志雄心》《无畏契约：源能行动》《胜利女神：新的希望》《爆裂小队》等多款重磅产品，版号常态化释放将直接转化为收入增长动能。行业政策风险降低，业绩增长确定性增强，板块估值有望修复。
表：2021-2024年游戏版号发放数量对比| 年份 | 国产游戏版号（款） | 进口游戏版号（款） |
|---|
| 2021年 | 672 | 76 |
| 2022年 | 467 | 44 |
| 2023年 | 977 | 98 |
| 2024年1-10月 | 1,072 | 90 |
