国金证券2025年传媒互联网策略报告指出，游戏版号已恢复常态化发放，政策鼓励行业健康良性发展。2024年国产游戏版号9次过百，进口版号发放6批频次创近5年新高。自4Q24起游戏产品线逐步启动，2025年产品储备丰富。在2024年低基数下，A股游戏板块有望迎来边际向上的业绩修复。
版号常态化发放，政策释放积极信号
游戏行业供给端迎来确定性改善。国金证券报告显示，2024年1-11月国产游戏版号发放数量9次过百，高于版号恢复常态化前水平，且发放频率更平均。进口游戏版号已发放6批，频次显著高于往年（2023年4批、2022年3批、2021年1批）。监管层面释放了鼓励游戏行业健康良性发展的明确信号。
版号常态化对游戏行业的供给端恢复具有决定性意义。国金证券报告分析认为，2024年A股游戏公司新品较少、业绩增长压力较大，主要系行业竞争激烈导致产品排期有所推迟，以及部分公司在梳理内部人才、产品导致研发发行节奏放缓。版号常态化后，2025年游戏产品储备丰富，上线确定性较24年显著提升。
从全球竞争力看，中国手游研运全球领先。2024年9月全球手游收入榜Top10中，国产游戏《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》在列。2021-2023年美国、日本市场移动游戏流水TOP100中，国产游戏发行商数量提升态势显著。国金证券报告认为，版号供给修复不仅利好国内基本盘，也将为游戏出海提供更多储备产品。
Q4产品线启动，2025年游戏基本面边际向上可期
自4Q24起产品线逐步启动，支撑2025年业绩增长。国金证券报告梳理了各公司产品排期：恺英网络《诸神劫：影姬》（24年10月中国港澳台）、《百工灵》（10月）、《怪咖纠察队》（10月中国港澳台、新马）、《彩虹橙》（10月）已上线，储备有《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等；完美世界《诛仙世界端游》定档24年12月19日，《异环》首曝后持续测试；吉比特《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》已于Q4上线。
从各公司业绩表现看，2024年前三季度A股游戏板块收入个位数增长，销售费率保持在较高水平，盈利水平同环比基本持平。新品较少但老产品稳健的公司业绩较稳健，少数公司业绩同环比增长。国金证券报告认为，虽然业绩表现对比新品上线有一定滞后性，但2025年基本面边际向上趋势较为明确。
游戏出海是文化传媒领域较突出的增量赛道。中国自主研发游戏海外销售收入超150亿美元，24年出海市场规模增速回正。Q3出海游戏收入增长提速，主要源于部分头部产品收入增长、新游《绝区零》表现良好以及3A单机大作《黑神话：悟空》的突出表现。国金证券报告认为，游戏出海仍处于蓬勃发展阶段，将成为中国游戏公司的重要增长引擎。
表2：A股核心游戏公司2025年重点产品储备| 公司 | 重点产品 | 预计上线时间 |
|---|
| 完美世界 | 《诛仙世界端游》《异环》 | 2024年12月/2025年 |
| 恺英网络 | 《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》 | 2025年 |
| 吉比特 | 《杖剑传说》《问剑长生》 | 2025年 |
| 神州泰岳 | 《代号DL》《代号LOA》 | 2024年末 |
| 三七互娱 | 《斗罗大陆：猎魂世界》等 | 2025年 |
低基数下弹性可期，关注核心产品落地节奏
2024年A股游戏公司业绩基数较低，为2025年提供了较大的同比弹性空间。国金证券报告认为，2025年游戏板块的投资应聚焦于核心产品的落地节奏和上线后表现。完美世界《诛仙世界端游》作为端游MMO旗舰产品，12月上线后表现将直接影响公司2025年业绩预期；恺英网络“盗墓笔记”“斗罗大陆”两大IP产品有望贡献增量；吉比特多款产品储备丰富。
个股建议关注：完美世界（24年业绩压力较大，24年12月起新品逐步上线，支撑25-26年业绩增长）；恺英网络（传奇游戏优势显著，储备丰富）；神州泰岳（SLG出海头部厂商，2款主力游戏稳健，Q4将发行2款SLG+模拟经营新游）。国金证券报告认为，在版号常态化+产品线启动+低基数的三重利好下，A股游戏板块2025年基本面边际向上确定性较强。
