中邮证券于2025年8月4日发布有色金属行业周报，覆盖2025年7月28日至8月1日期间金属价格与库存变动。本周最核心的宏观变量是美国非农数据大幅下修——7月非农新增仅7.3万人（远低于预期11万），5月和6月合计下修25.8万人，衰退预期急剧升温推动黄金上行2.32%。钴价大涨8.91%领涨全品种，铜受关税落地和价差交易平仓影响下跌1.66%，稀土受益旺季备货量价齐升。有色金属板块整体承压，但贵金属和钴的结构性机会突出。
宏观主线——非农大幅下修强化衰退与降息预期
本周有色金属市场的核心定价逻辑是美国就业数据的急剧恶化。美国7月季调后非农就业人口仅录得7.3万人，为2024年10月以来最小增幅，远低于市场预期的11万人。更值得关注的是前值的大幅修正——5月非农从14.4万人下修至1.9万人，6月从14.7万人下修至1.4万人，5月和6月合计较修正前低25.8万人。这一修正幅度极为罕见，意味着过去两个月美国就业市场实际表现远比市场认知的更为疲弱。数据公布后，美国2年期国债收益率大幅下跌至3.7%，9月降息概率显著提升。衰退预期+降息预期的组合对贵金属构成最强支撑逻辑，黄金本周上涨2.32%。基本金属则受到经济走弱的情绪压制，铜、铝、锌、铅、锡全线下跌，反映了衰退预期对工业品需求端的负面冲击。
板块表现——有色金属排名垫底，贵金属逆势走强
本周有色金属行业整体表现疲弱。根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-4.00%，在31个一级行业中排名垫底（第31位）。子板块全线承压，但内部结构分化显著。贵金属板块受益于避险需求逆势走强，COMEX黄金上涨2.32%；基本金属板块受衰退预期拖累全面下跌——LME铜-1.66%、铝-2.26%、锌-3.52%、铅-2.30%、锡-2.71%；新能源金属板块钴价大涨8.91%一枝独秀，碳酸锂下跌2.13%，LME镍下跌1.60%。个股方面，本周涨幅前5分别为西宁特钢、索通发展、海亮股份、屹通新材、精艺股份；跌幅前5为中钨高新、柳钢股份、博云新材、华阳新材、五矿稀土。有色金属板块整体处于“衰退交易”逻辑下，黄金与钴的结构性机会值得重点关注。
库存变动——铜铝累库，锌显著去库
本周全球交易所显性库存呈现分化。铜累库28537吨，铝累库5958吨，铅累库9039吨，锡累库371吨，镍累库4587吨；锌去库13257吨。铜库存回升对短期价格构成压力，但绝对库存水平仍处于历史中低位。铝淡季库存小幅累积属季节性波动，等待旺季去库拐点。锌库存显著去化但未能支撑价格，反映宏观情绪主导短期走势。镍库存持续累积，基本面过剩格局未改。
本周有色金属价格与库存变动一览
表1：本周有色金属价格与库存变动| 品种 | 价格涨跌幅 | 库存变动（吨） | 核心驱动 |
|---|
| COMEX黄金 | +2.32% | — | 非农大幅下修，衰退+降息预期 |
| COMEX白银 | -3.18% | — | 工业属性受衰退预期压制 |
| LME铜 | -1.66% | +28,537 | 关税落地价差消失，情绪承压 |
| LME铝 | -2.26% | +5,958 | 淡季扰动，等待旺季去库 |
| LME锌 | -3.52% | -13,257 | 去库未能支撑价格 |
| LME铅 | -2.30% | +9,039 | 库存回升施压 |
| LME锡 | -2.71% | +371 | 跟随板块下行 |
| 钴 | +8.91% | — | 成本抬升+刚果金禁令+备货预期 |
| 碳酸锂 | -2.13% | — | 底部筑底，缺乏反弹催化 |
| LME镍 | -1.60% | +4,587 | 持续累库，过剩格局未改 |
