有色金属行业正迎来估值与基本面的双重修复窗口。铜行业当前市盈率约14倍、铝约12倍，均处于历史中位数和平均值以下；黄金约25倍，仍有上行空间。国开证券研究报告指出，铜铝2025年供需拐点明确，新能源用铜用铝占比均超20%；黄金受通胀抬头、美元信用受损、地缘局势支撑有望继续走强。有色金属板块当前估值具备合理安全边际，配置价值凸显。
铜——14倍PE处历史低位，通胀或成价格催化剂
铜行业当前市盈率约14倍，低于历史中位数和平均值。2023年全球精炼铜产量2654.7万吨、消费2654.9万吨，几乎完全平衡。2024年预计供给剩余47.2万吨，2025年收窄至12.5万吨。全球制造业PMI自2022年6月以来持续处于收缩区间，但传统需求并未大幅萎缩——电力领域固定资产投资同比增长24.8%，对用铜需求形成有力支撑。新能源用铜2025年将达566.9万吨，占全球消费20.73%。供给端全球精炼铜产能利用率已从85%中枢下移至82%。铜价在2024年前11月涨幅约7%，2025年若通胀抬头，铜的金融属性将进一步凸显。从估值角度看，铜板块当前14倍PE具备安全边际，铜资源企业业绩有望在铜价高位震荡下继续坚挺。
铝——12倍PE历史低位，供给缺口成最强支撑
铝行业当前市盈率约12倍，是三大有色金属中估值最低的品种，显著低于历史中位数和平均值。供给端约束是铝估值修复的最强逻辑——2017年供给侧改革设定4500万吨产能天花板，2024年10月建成产能已达上限、运行产能4376万吨、产能利用率97.24%，供给弹性基本消失。预计2025年电解铝需求缺口达88.5万吨，2026年扩大至126.7万吨。供需缺口出现将支撑铝价走强，但上涨幅度或有限，难以触及历史高位。新能源用铝2025年将达1676万吨占全球消费22.7%。铝板块当前12倍PE低估了供给收缩带来的价格弹性，建议关注从事铝矿开采、冶炼和加工等上下游一体化企业。
表2：三大有色金属行业估值对比| 品种 | 当前PE | 历史分位 | 估值水平 |
|---|
| 铜 | 约14倍 | 低于中位数 | 偏低 |
| 铝 | 约12倍 | 低于中位数/均值 | 偏低 |
| 黄金 | 约25倍 | 低于中位数 | 合理偏低 |
黄金——25倍PE有安全边际，地缘与通胀双驱动
黄金行业整体市盈率约25倍，距离历史中位数和平均值尚有差距，估值处于历史较低水平。但部分黄金企业估值高企，需精选低估值标的。2024年前三季度世界黄金需求量3259吨（-2.69%），供需基本平衡，但金价仍上涨27.71%，供需不是黄金价格的主要决定因素。黄金的核心驱动在价格端而非基本面。2025年三重因素支撑金价：通胀抬头（特朗普三大政策均推高通胀预期）、美元信用受损（美债首破36万亿美元）、地缘局势或难缓和。历史数据显示，美国核心CPI走高时黄金价格通常上涨，美债规模与黄金价格高度正相关。当前黄金板块整体25倍PE具备安全边际，但分化明显——大型黄金矿业公司基本面稳健、估值合理，建议关注当前估值偏低、存在上行潜力且基本面稳健的标的。
