中邮证券有色金属周报指出，本周全球显性库存铜去库12077吨、铝去库12001吨，基本金属去库趋势持续。铝库存快速去化体现国内需求的强劲——虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。铜价维持震荡偏强，纽铜和伦铜价差在10%左右波动，C3成本95%分位-9350美金构成底部支撑。滞胀交易确认对整体大宗商品存在偏多可能性。建议关注神火股份、紫金矿业等标的。
铜——价差驱动现货流转，9350美金为底部支撑
本周LME铜上涨1.83%，纽铜和伦铜价差继续在10%左右波动，关税预期不断博弈。铜关税政策反复导致价差驱动全球铜现货的流转，从而对仓单造成反复的波动。中美高层对话提升风险偏好，铜呈现震荡走强的大趋势。铜的供需基本面相对健康——全球铜矿供应受品位下降和资本开支不足的约束，精炼铜需求受新能源、电网投资拉动。报告判断铜价以C3成本95%分位-9350美金作为底部支撑，在风偏提升和滞胀交易确认的背景下，铜价有望继续震荡上行。
本周基本金属库存变化| 品种 | 本周库存变化（吨） | 趋势 |
|---|
| 铜 | -12,077 | 持续去库 |
| 铝 | -12,001 | 快速去化 |
| 锌 | -1,846 | 温和去库 |
| 铅 | -2,520 | 去库 |
铝——去库加速+补库驱动，看好铝价上行
本周沪铝继续保持高位震荡，全球显性库存去库12001吨，库存去化速度加快。中美贸易缓解大背景下，铝价预计保持向好趋势。关税取消之前，部分铝材厂商5月后没有新订单，但缓解后预计产生新订单拉动生产。库存快速去化体现了国内需求的强劲——虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。铝的供给端受限于电解铝产能天花板（4500万吨），需求端受益于新能源汽车轻量化和光伏边框用铝，供需格局偏紧。建议关注神火股份、云铝股份等电解铝标的。
宏观环境——滞胀交易对大宗商品偏多
本周非农数据显示劳动参与率降低而工资上行，美国转向滞胀的概率在加大。滞胀交易确认对整体大宗商品存在偏多的可能性。原因在于：1）通胀维持高位意味着名义价格中枢抬升；2）经济放缓的担忧可能促使美联储维持宽松货币政策；3）实物资产在滞胀环境中跑赢金融资产的历史规律。铜和铝作为工业金属的“风向标”，在宏观利好和基本面去库的双重驱动下有望持续向好。
投资建议——关注铜铝核心标的
有色金属去库趋势持续，基本金属价格有望在宏观利好和基本面支撑下震荡上行。铜方面，建议关注紫金矿业（铜金双主业龙头）；铝方面，建议关注神火股份（电解铝+煤炭双轮驱动）。当前铜铝库存均处于健康水平，关税不确定性逐步缓解后，下游补库需求有望释放。铜以9350美金/吨为底部支撑，铝价看好持续上行。建议择机配置铜铝相关核心标的。
