国信证券2024年12月天然铀报告指出，全球铀矿供给正面临多重约束。哈萨克斯坦因硫酸短缺2025年产量计划从3.05-3.15万吨削减至2.5-2.65万吨，减少约6000吨；加拿大麦克阿瑟湖2025年满产后增加2300吨，但增量有限。铀矿勘探投资从2014年21.2亿美元降至2020年2.5亿美元，降幅89%，十年低资本开支意味着未来新增资源量有限。2028年起美国禁止进口俄罗斯低浓缩铀，结构性短缺加剧。本文基于报告数据，分析铀矿供给缺口的形成与影响。
哈萨克斯坦硫酸短缺，全球最大产铀国供给收缩
哈萨克斯坦是全球最大产铀国，2022年产量21227吨占全球40%。2024年1月哈原工公告称硫酸短缺导致新开发矿床建设工程延误，产量指引从2.87万吨降至2.1-2.25万吨，减少约6000吨。8月又将2025年产量计划从3.05-3.15万吨削减至2.5-2.65万吨。
哈原工2024H1库存下降20%至6132吨。瑞士EuroChem拟在哈萨克建硫酸厂预计2026年投产，硫酸短缺短期难以解决。2026年起铀矿开采税从6%提高至9%，年产量超4000吨矿山面临最高18%税率，当U₃O₈价格超70美元/磅额外征收0.5%-2.5%附加税，降低矿山生产积极性。KAP预测天然铀产量2027年左右达3.1-3.2万吨峰值后逐年下行，2034年降至2万吨以下。
加拿大复产贡献有限，纳米比亚澳大利亚增量确定
加拿大2022年铀产量7351吨全球第二。麦克阿瑟湖（品位6.72%）2024年预计产7308吨，满产9615吨；雪茄湖（品位17.03%）2024年预计6923吨实现满产。经测算，2024年加拿大产量约14654吨，2025年两大矿山满产再增加2300吨达约17000吨。
纳米比亚湖山铀矿2023年产量5318吨，罗辛铀矿2482吨。兰格海因里希2024年4月复产，7月-2025年6月目标2041吨，满产贡献2000吨增量。澳大利亚蜜月铀矿2024年7月首次承购交付，2026年预期627吨，满产942吨。
地缘冲突加剧，尼日尔矿山停产，美国禁俄铀进口
尼日尔2023年7月政变，Somair工厂停产（年产量约1100吨）。尼日尔政府吊销欧安诺集团伊穆拉伦铀矿开采许可证（储量20万吨），撤销Madaouela项目采矿权。环球原子能Dasa铀矿规划2025年首次交付，满产1300-1500吨，但矿山许可证风险持续。
2024年5月拜登签署法案禁止美国进口俄罗斯低浓缩铀，2028年1月1日起生效。2022年俄罗斯占全球铀转化产能约20%、浓缩产能约43%。美国政策转向消除民用核能领域对俄罗斯依赖，将导致全球铀转化和浓缩供需格局重组，结构性短缺提前出现。
一次供应缺口逐年扩大，2029年供需转紧
2026年铀一次供应缺口1427吨，2027-2030年逐年扩大至3083/6166/8269/10443吨。二次供应从约10500吨/年降至2040年6000-7000吨/年，无法长期弥补缺口。预计2029年供需平衡转向紧张，届时二次供应已无法有效补充一次供应缺口。
全球已探明铀资源量集中在澳大利亚（28%）、非洲（18%）、中亚（17%）、加拿大（9%）。需求端中美法三国核电装机量占59%，而铀产量占比不足4%，大量天然铀需国际贸易实现。地缘冲突加剧背景下供应不确定性极高，铀矿供给缺口将持续支撑铀价高位运行。
