2024年铀价虽从105美元/磅高点回落，但长贸价格稳步上涨至81.5美元/磅，反映供需基本面持续改善。中邮证券报告指出，2024年中国核准11台核电机组突破历史记录，美国互联网巨头微软、谷歌、甲骨文纷纷签署AI核电协议。短期交易商清仓扰动不改长期趋势，铀矿长期供不应求格局确立。
长贸价格稳步上涨，短期扰动不改长期趋势
2024年铀价整体震荡走低，年初受哈原工降低年度生产目标影响达历史高点105美元/磅。5月拜登签署法案禁止美国进口俄罗斯铀，市场情绪提振。Q3以来因部分订单推迟，非洲、加拿大铀矿产量顺利释放，铀价在情绪回落后回归供需基本面，但整体价格仍显著高于去年同期。
12月以来现货铀价跌至70美元/磅左右，主要由于交易商年底清仓及哈萨克斯坦ANU实物铀基金可能清算库存的传言。但长贸价格从1月72美元/磅稳步上涨至81.5美元/磅，涨幅13.19%且高于现货价格。长贸价格更稳定且能反映行业真实供需变化，预示铀长期上涨趋势未改。
美国高利率环境下Sprott等实物投资基金融资成本较高，持仓暂缓增长。预计随着2025年美联储逐步降息，实物投资基金将重启购买，为铀价提供额外支撑。
供给端：复产高峰期后增速放缓，地缘风险增加不确定性
2024-2025年为矿山复产高峰期。预计2024年复产矿山产能达2760万磅较2023年增加1400万磅（约合5384吨金属铀），2025年产能增加1420万磅（约合5461吨金属铀）。2026-2027年增长速度逐渐放缓。
但未来供应存在较大不确定性：哈原工硫酸问题尚未解决，2025年仍可能维持80%产能水平；尼日尔军政府接管法国奥拉诺旗下SOMAIR矿运营控制权，后续复产存疑；美国虽对俄罗斯浓缩铀进口提出限制，但11月俄罗斯限制向美国出口浓缩铀表明贸易冲突可能升级。
AI用电需求引爆核电新周期
能源安全是核电发展的大命题。2024年以来中国核电建设进入快车道，2019-2023年累计核准35台核电机组，2024年8月核准5个核电项目总计11台核电机组，突破历史记录。
小型核反应堆（SMR）技术逐渐成熟，AI用电成为新驱动。9月甲骨文宣布设计数据中心需超1千兆瓦电力，由三座小型核反应堆供电。10月微软签署三里岛协议，重启核电站并将所有发电量卖给微软，为期20年。谷歌与Kairos Power签订协议，计划购入6-7个SMR的电力，总容量500兆瓦。
特朗普政府2025年执政后将优先考虑国内能源生产，包括核能，举措可能包括扩大国内铀矿开采、简化核许可流程以及推进SMR等创新技术。预计2024-2026年铀行业维持供不应求态势。
表4：铀行业供需平衡表（万吨）| 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 供给 | 7.15 | 7.64 | 8.29 | 8.79 | 9.31 |
| 需求 | 7.26 | 7.88 | 8.52 | 9.37 | 10.03 |
| 供需平衡 | -0.11 | -0.24 | -0.23 | -0.58 | -0.72 |
