华泰证券2024年12月首次覆盖东岳集团报告指出，有机硅行业经历23-24年集中扩产后价格已跌破成本线，扩产周期基本结束。报告数据显示，有机硅DMC价格跌至1.5万元/吨以下，低于许多装置成本线。东岳有机硅具备单体产能60万吨/年（折合DMC 30万吨/年），居全国前三。中国有机硅DMC产能占全球比例超65%，海外产能呈出清趋势，迈图关闭美国22万吨单体装置。华泰证券认为，以东岳为代表的国内企业报价逐步止跌企稳，电子电器和出口需求复苏下有望推动行业盈利向好。
有机硅行业供给格局——国内扩产结束，海外产能出清
中国已成为全球有机硅DMC的重要供应来源。华泰证券报告数据显示，2015年我国DMC产能在120万吨左右，2020年开始年增速超过10%，合盛硅业、东岳有机硅是主要扩产来源。截至2024年11月，我国有机硅DMC产能达到336万吨/年左右，占全球比例65%以上。
国内扩产周期临近结束。华泰证券报告统计了主要企业扩产情况：合盛硅业DMC有效产能88万吨（全球最大）；东岳有机硅30万吨（全国前三）；江西蓝星星火35万吨（24年5月已投产10万吨）；兴发集团30万吨（24年7月已投产10万吨）；鲁西化工23.25万吨（24年8月已投产20万吨）。24年大规模投产完成后，行业扩产基本结束，供给格局有望保持稳定。
海外产能呈出清趋势，中国成为全球有机硅供应中心。华泰证券报告指出，海外企业主要有陶氏、埃肯、瓦克、信越、迈图等，近年来由于环保压力，海外企业单体装置呈现清退趋势。迈图于2021年关闭美国Waterford 22万吨/年单体装置。与此同时，海外企业加快布局中国境内生产基地，江西蓝星和法国埃肯合并有机硅事业部，24年5月新扩产10万吨/年DMC。合盛硅业超越陶氏成为全球第一，东岳硅材规模进入全球前五。随着海外产能清退，国内企业有望补充供应缺口。
有机硅价格与需求展望——筑底回稳，增量可期
有机硅DMC价格已跌破成本线，下行空间有限。华泰证券报告数据显示，23-24年国内新产能集中投放，DMC价格大幅下跌，2024年初以来DMC价格基本保持在1.5万元/吨以下，低于许多装置成本线。累库压力有所增加。当前价格低位下，东岳等国内有机硅企业报价逐步止跌企稳，电子电器和出口等需求复苏下有望推动行业盈利向好。
有机硅出口持续提升，海外需求支撑较强。华泰证券报告援引海关总署数据，24年1-9月DMC出口量达到41.06万吨，超过23年全年水平。韩国本土电子电器制造行业对有机硅需求维持高位；美国DMC装置受人工、环保成本出清；印度电子、建筑领域需求逐步提升。中国DMC进口量自20年以来逐年下降，国内企业正加速高端产品国产替代。
有机硅下游需求增量空间较大。华泰证券报告分析，23年DMC下游消费结构以建筑（29.9%）、电子电器（26.6%）、加工制造业和纺织业助剂（合计22.2%）为主。硅橡胶用于动力电池灌封胶、光伏组件灌封/粘接材料等，新能源领域需求增量较大。中国新能源车销量保持同比高增，全球光伏装机量预计24-30年维持6-10%增速，有机硅在电子电器领域新增应用场景不断拓展。
表4：中国有机硅DMC主要企业产能（截至2024年11月）| 企业 | DMC有效产能（万吨/年） | 近期新增/在建产能 |
|---|
| 合盛硅业 | 88 | — |
| 江西蓝星星火 | 35 | 24年5月已投产10万吨 |
| 东岳有机硅 | 30 | — |
| 兴发集团-湖北兴瑞 | 30 | 24年7月已投产10万吨 |
| 新安有机硅 | 27 | — |
东岳集团有机硅业务投资价值
东岳有机硅规模居全国前三，一体化布局完善。华泰证券报告指出，东岳集团下设控股公司东岳有机硅（东岳硅材300821.SZ），持股比例44.4%。东岳有机硅具备单体产能60万吨/年，折合DMC 30万吨/年，并具备20万吨深加工品产能，包括107胶、110生胶、硅油、气相白炭黑等。公司有机硅业务从单体到深加工产品一体化布局，产业链完整。
有机硅价格企稳回升有望显著改善板块盈利。华泰证券报告分析，24年以来有机硅价格处于历史低位，板块毛利率23年为-1%，处于亏损状态。随着行业扩产结束、海外产能出清、需求端复苏，有机硅价格有望逐步回升。华泰证券预计24-26年有机硅DMC相关产品价格1.45/1.52/1.59万元/吨，同比+5%/+5%/+5%；板块毛利率9%/11%/13%，同比+10/+3/+2pct。价格每回升1000元/吨，对板块利润贡献显著。
中国有机硅出口和新能源需求提供中长期成长空间。华泰证券报告认为，中国成为全球有机硅重要供应来源，出口量持续提升；新能源车、光伏等领域新增应用场景不断拓展。伴随25年之后下游电子电器等国内外终端需求复苏，有机硅价格有望稳步抬升。东岳集团作为有机硅龙头企业，投资价值较为突出。
