申万宏源证券发布有机硅价格弹性深度报告。复盘有机硅中间体DMC历史价格，通常呈现弹性大、需求及成本端驱动显著的特点。2017-2018年需求驱动下DMC价格从18500元/吨上涨至34500元/吨，涨幅86%；2021年成本及出口驱动下从22000元/吨飙升至60000元/吨，涨幅173%。当前DMC价格及价差分位数分别为1%和6%，处于周期底部。2025年7月东岳硅材火灾事故催化厂商挺价，价格由10800元/吨上涨至11500元/吨。供需格局改善叠加“反内卷”政策催化成本端支撑，行业有望走出周期底部，向上弹性较大。
历史复盘——两次价格翻倍行情的驱动逻辑
2017-2018年需求驱动行情：2017/18年国内DMC表观消费增速均为10%左右，出口增速分别高达54%/24%，行业几乎无新增产能。供不应求格局下DMC价格由18500元/吨上涨至34500元/吨，涨幅达86%，持续时间约1年。
2021年成本及出口驱动行情：能耗双控政策下金属硅价格大涨，成本端支撑强劲，叠加当年出口增速高达55%。DMC价格由22000元/吨上涨至60000元/吨，涨幅173%，创历史新高。
两次历史行情共性：需求或成本端出现重大变化时，有机硅价格弹性极大。核心原因在于行业集中度较高（CR5 62%）、产能利用率弹性大（可从67%提升至85%以上）、库存周期短（2-4周）。一旦供需拐点确认，价格向上弹性显著。
当前价格位置——分位数1%/6%，全行业亏损
当前DMC价格及价差分位数分别为1%和6%，处于历史底部。2025年8月DMC价格约11500元/吨（含税），已击穿全行业成本线。根据2024年新安股份中间体毛利率仅0.96%、东岳硅材中间体毛利率2.52%，行业中间体DMC环节处净利润亏损状态。
行业亏损持续时间已超过1年，企业盈利修复诉求强烈。2025年7月20日东岳硅材合成三期B床火灾事故，在开工率合理、库存不高、行业大面积亏损背景下，厂商挺价意愿强烈，DMC价格由10800元/吨上涨至11500元/吨。事故催化验证了行业底部价格弹性——仅局部供给扰动即可推动价格反弹约7%。
弹性测算——供需格局改善驱动价格回归
供需平衡表显示，开工率从2024年67%提升至2025年76%（+9pct）、2026年83%（+16pct）。开工率每提升5个百分点，对应行业产量增量约17万吨，在当前紧平衡状态下将推动价格向合理水平回归。
参考历史周期，当开工率持续高于80%时，行业进入供需偏紧状态，价格中枢有望上移至15000-18000元/吨区间。以当前11500元/吨价格计算，回升至15000元/吨对应涨幅30%，回升至18000元/吨对应涨幅57%。考虑“反内卷”政策对成本端的支撑，价格上行空间可观。
催化因素——供给端扰动叠加成本支撑
短期内催化因素持续发酵。供给端：东岳硅材事故后行业库存降至低位，企业检修计划增多；海外陶氏14.5万吨产能退出时间节点临近（2026年）。成本端：工业硅价格企稳，金属硅供给侧约束提供成本支撑。政策端：“反内卷”系列政策发力，行业从恶性价格竞争转向理性竞争，企业挺价意愿增强。
三大催化因素共振下，DMC价格有望从底部稳步回升。历史经验表明，有机硅价格一旦启动上涨趋势，弹性往往超出市场预期。
表：有机硅DMC历史价格周期复盘| 时间段 | 起始价格（元/吨） | 峰值价格（元/吨） | 涨幅 | 核心驱动 |
|---|
| 2017-2018年 | 18,500 | 34,500 | 86% | 需求+出口高增，供给无新增 |
| 2021年 | 22,000 | 60,000 | 173% | 成本（金属硅）+出口55% |
| 当前（2025年） | 10,800（底部） | — | — | 产能达峰+海外退出+反内卷 |
