华安证券有机硅行业研报指出，中国有机硅行业集中度高，CR5产能占比达62%，合盛硅业以88万吨产能形成一超多强格局。随着行业景气度触底回升，有机硅概念股迎来估值修复窗口。研报对合盛硅业、兴发集团给予“买入”评级，同时建议关注东岳硅材、鲁西化工、三友化工、新安股份等高弹性标的，以及江瀚新材、晨光新材、宏柏新材等下游企业。
行业CR5达62%，一超多强格局稳固
截至2024年底，国内有机硅中间体CR5产能占比达62%，行业集中度处于化工行业较高水平。合盛硅业以88万吨（折DMC）产能、26%的市场份额位居首位，形成一超多强的竞争格局。第二梯队包括东岳硅材（35万吨，10%）、兴发集团（30万吨，9%）、鲁西化工（25万吨，7%）、新安股份（25万吨，7%）、三友化工（20万吨，6%）等上市公司。高集中度意味着龙头企业对行业供给和定价具有较强影响力，在景气上行周期中，龙头企业受益最为充分。合盛硅业同时拥有工业硅-有机硅一体化产业链，在成本控制和原料保障方面具备显著优势，是全球有机硅产能最大的公司。东岳硅材依托东岳集团在氟硅材料领域的技术积累，在有机硅高端产品领域布局领先。兴发集团是国内磷化工和有机硅双龙头，具备产业链协同优势。
表：2024年有机硅概念股产能及估值对比| 公司 | 有机硅产能（万吨） | 市值（亿元） | 产能/市值 | PE（2024E） |
|---|
| 合盛硅业 | 88 | 650 | 0.14 | 28.6 |
| 东岳硅材 | 35 | 100 | 0.35 | - |
| 兴发集团 | 30 | 251 | 0.12 | 14.6 |
| 新安股份 | 25 | 117 | 0.21 | 33.2 |
| 鲁西化工 | 25 | 228 | 0.11 | 11.7 |
| 三友化工 | 20 | 115 | 0.17 | 17.4 |
弹性测算指引投资方向，东岳硅材弹性最大
华安证券对有机硅标的进行弹性测算，以“有机硅产能/市值”衡量标的对有机硅涨价的业绩弹性。东岳硅材以0.35万吨/亿元高居首位，新安股份0.21、三友化工0.17、合盛硅业0.14、兴发集团0.12、鲁西化工0.11。弹性测算表明，同等有机硅价格上涨幅度下，东岳硅材的业绩弹性最大，新安股份、三友化工次之。但高弹性同时也意味着高波动，合盛硅业作为行业龙头虽弹性适中，但在产业链完整度、成本控制、抗周期风险方面具备综合优势。兴发集团PE（2024E）为14.6倍，在同类标的中估值最低，安全边际较高。鲁西化工PE（2024E）仅11.7倍，兼具有机硅和煤化工双主业，估值性价比突出。
龙头盈利预测分化，合盛兴发获买入评级
华安证券对合盛硅业、兴发集团给予“买入”评级。合盛硅业2023-2025年EPS预测分别为2.24/1.92/2.54元，对应PE为24.6/28.6/21.6倍。尽管2024年盈利承压，但2025年在景气回升预期下盈利有望修复至2.54元/股。兴发集团2023-2025年EPS预测分别为1.25/1.56/2.02元，对应PE为18.2/14.6/11.3倍，盈利增长路径清晰。新安股份2023-2025年EPS预测分别为0.10/0.26/0.41元，对应PE为86.3/33.2/21.1倍，2024-2025年业绩增速较高。华安证券同时建议关注有机硅下游企业江瀚新材、晨光新材、宏柏新材，下游企业受益于原材料价格低位带来的成本改善和需求增长双重利好。
概念股估值处于历史低位，景气反转催化估值修复
当前有机硅概念股估值普遍处于历史低位。经历2022-2024年行业景气下行后，主要有机硅上市公司股价和估值均经历了深度调整。华安证券认为，随着2025年新增产能锐减、供需格局改善、景气度触底回升，有机硅概念股有望迎来业绩和估值的双重修复。其中产能/市值弹性较高的东岳硅材、新安股份在景气上行周期中股价弹性最大，而行业龙头合盛硅业、低估值兴发集团则具备较好的安全边际和长期配置价值。建议投资者关注有机硅行业景气拐点带来的板块性投资机会。
