东吴证券研报指出，中东油服市场为千亿美元级，中国油服设备商目前尚在起步阶段，具备高度成长性。“一带一路”深化合作下，中国对中东地区投资集中在能源领域，国产油服设备商有望跟随EPC总包项目出海。杰瑞股份自2023年圆满完成KOC项目后，2024年迎来大型EPC合同收获期，ADNOC井场数字化改造项目约66亿元、巴林天然气工程约22亿元。纽威股份中东&非洲订单增长约140%。
中东油服市场的千亿级空间
中东油服市场规模为千亿美元级，油服设备市场至少为百亿美元级。三大油服巨头（斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯）在中东&亚洲地区营收持续增长，2023年合计超500亿美元。中国油服设备公司目前在中东尚处于起步阶段，市场份额占比较低，受行业β影响较小，具备高度成长性。
中东地区天然气产量持续上涨，从2000年2041亿立方米提升至2023年的7127亿立方米，占比从8.5%提升至17.6%。未来随天然气在全球能源权重中的不断上升，油服设备需求有望持续增长。中东各国天然气项目对外合作开放程度较高，为国际油服企业提供了广阔的市场空间。
油服设备行业具有“标准要求高、申请周期长”的双重认证壁垒。从原材料、企业规模、人员素质、产品能力到操控性均有诸多细节规范，新进入供应商需要经过漫长的申请评估流程（杰瑞自2013年开始在中东布局）。行业&客户双重资格认证要求构成护城河，龙头公司行业地位稳固。
杰瑞股份——EPC项目收获期兑现
杰瑞股份自2023年圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。2024年11月获ADNOC井场数字化改造项目约66亿元（阿联酋），为ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目；9月获巴林国家石油公司天然气工程约22亿元，包括6个增压站和1个中心压缩站，其中27台压缩机单元由杰瑞设计、制造和供货；5月获伊拉克曼苏里亚天然气田工程（一期6亿美元二期4亿美元）。
中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。杰瑞自2011年收购甲级资质设计院团队开始布局天然气处理设备领域，经过10多年人才梯队建设及EPC团队辅助，才获得中东高端市场认可。随着装备出海&EPC服务出海订单不断兑现，公司整体毛利率和净利率有望持续提高。
天然气处理设备需要考量上、中、下游复杂条件，对设备厂商的设计能力具有极高要求。杰瑞已具备全套天然气处理设备生产能力，覆盖采气、储运、加气全环节。在国内主做大型储气库、高含硫气处理站（必须用西方机头的高端业务），在海外主做开采环节综合处理站。海外GCC国家对于压缩机机头有极高要求，目前只有西方零部件供应商能满足要求，构成杰瑞在高端市场的差异化竞争力。
纽威股份——阀门龙头深度受益中东油气订单
油气&炼化加工是纽威股份最核心下游，占订单约60%，2024年以来增速约为50%。中东&非洲区域增长迅速，已成为纽威海外布局中的最大市场。根据半年报调研纪要，整体订单增长约40%，中东和非洲占比提高了9个百分点，对应中东和非洲地区订单实际增长约140%。
中国EPC总包商出海中东为国产油服设备带来增长空间。2020-2024年6月中国对沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、安哥拉6国能源行业投资建设项目累计达440亿美元，其中主要油气项目242.5亿美元。按悲观/中性/乐观阀门价值量占比4%/7%/10%估算，对应9.7/17.0/24.3亿美元阀门市场空间。
EPC项目从立项签约到招标采购订单释放约需2年时间。2022年后纽威股份海外市场份额实现突破，营收高增可持续。受益于沙特阿美、ADNOC等中东高端客户陆续扩大可供应产品范围，公司前期布局的产品、资质、品牌口碑开始变现，2022-2023年海外营收维持约28%同比增速。受益于中国&中东友好合作增强、国内EPC总包商出海，公司海外订单能见度高，营收有望维持较高增速。
投资建议与核心标的
中国油服设备商出海中东正迎来历史性机遇。“一带一路”油气合作深化，中国为OPEC国家重要合作伙伴，2023年OPEC出口中国原油占总出口比例达24.3%，较2012年提升12.3个百分点。中国投建项目聚焦于能源板块，集中于“一带一路”中东等地区。2020-2024年6月中国对外能源行业投资建设项目达1462亿美元，其中“一带一路”国家达1249亿美元。
油服设备行业具备“标准要求高、申请周期长”的双重认证壁垒，龙头公司行业地位稳固。重点推荐低估值高增长的杰瑞股份、纽威股份。杰瑞股份中东地区EPC业务布局进入收获期，天然气能源市场高景气下有望设备&工程双重受益；纽威股份中东油气订单加速释放，国产阀门龙头深度受益。
表：杰瑞股份中东EPC项目梳理| 时间 | 项目 | 国家 | 合同金额 | 合同内容 |
|---|
| 2024/11/5 | ADNOC井场数字化改造 | 阿联酋 | 约66亿元 | ADNOC最大规模油气井数字化升级改造 |
| 2024/9/25 | 巴林国家石油公司天然气工程 | 巴林 | 约22亿元 | 6个增压站+1个中心压缩站，27台压缩机 |
| 2024/5/22 | 伊拉克曼苏里亚天然气田工程 | 伊拉克 | 一期6亿+二期4亿美元 | 天然气田开发，商业生产后伊拉克回购所有产品 |
