创新药恒瑞收入增20-30%、生命科学服务百普赛斯利润增60-70%——华创证券2025Q3医药业绩前瞻揭示了一个清晰的信号：医药板块正从底部区域走向景气回升。CXO拐点确立、骨科集采出清、发光国产替代加速、低值耗材海外去库存结束，各子板块的复苏逻辑正在逐一验证。这份覆盖35+公司的业绩前瞻，为四季度医药投资提供了明确的景气度坐标。
Q3业绩前瞻总览——创新药领跑，CXO拐点确立
华创证券对重点覆盖公司2025Q3业绩做出前瞻预测，创新药板块表现最为亮眼：
创新药：恒瑞医药收入预期+20~30%；诺诚健华+20~30%；艾迪药业+60%以上。创新产品持续放量驱动高增长。贝达药业收入+10%以上。信立泰收入+10~20%。创新药板块成为Q3医药增长最强引擎。
CXO：康龙化成收入预期+10~20%；凯莱英+10~20%。产业周期趋势向上，已传导至订单面，有望逐渐传导至业绩面，2025年有望重回高增长车道。普洛药业收入下滑。
医疗器械：迈瑞医疗微增；开立医疗前三季度持平；新产业收入+5~10%（收入增速高于利润）；维力医疗收入+15%、扣非+15~20%；迈普医学收入8500~9000万元；海泰新光收入1.5亿左右、利润5000万+。板块内部分化，低耗及创新器械表现更优。
生命科学服务：百普赛斯收入+30%以上、利润+60~70%；药康生物收入约1.9~2亿、扣非3000万左右；毕得医药收入+20%以上（剔除政府补贴后环比增长）。行业需求复苏叠加供给出清，利润弹性显著释放。
中药及流通：华润三九收入+20~30%、利润+5~15%；东阿阿胶收入+10%、利润+10~15%；益丰药房收入0~5%、利润+10~15%；大参林收入0~5%、利润+25~35%。OTC及药房板块利润增速高于收入增速，盈利能力改善明显。
原料药：天宇股份收入+10%以上；司太立扭亏；同和药业环比增长。成本端改善叠加专利悬崖带来的新增量，行业有望迎来新一轮成长周期。
创新药——从me-too到BIC/FIC的价值重估
华创证券认为，国内创新药行业正从数量逻辑（me-too速度、入组速度等）向质量逻辑（BIC/FIC数量及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。
恒瑞医药：自2018年确立全面创新转型，上市创新产品从3款增加至18款（含9款创新药），创新产品收入占比从2018年的12%大幅提升至2024年的41.8%，预计2025年首次突破50%、2027年提升至60%。2025年起对外授权成为公司最重要战略目标之一，BD交易有望成为经常性收入和利润来源。2025-2027年归母净利润预测39.32/42.88/47.43亿元。
信达生物：1,460亿市值，2025-2027年PE 31/61/26倍，管线厚积薄发。
诺诚健华：Q3收入预期+20~30%，BTK抑制剂持续放量。
艾迪药业：Q3收入预期+60%以上，HIV新药快速放量。
看好最终能够兑现利润的产品和公司，建议关注百济神州、信达生物、康方生物、翰森制药、科伦药业、贝达药业、诺诚健华、科济药业等。
医疗器械——集采出清、国产替代、出海深化
骨科：集采出清后恢复较好增长。国内骨科手术渗透率低，集采后手术价格下降有望拉动手术量提升。集采促进国产替代加速，市场集中度提高，国产头部企业受益。重点关注春立医疗（2025-2027年利润2.2/2.8/3.5亿元，PE 42/33/26倍）、爱康医疗等。
神经外科：迈普医学产品线完善，止血纱国内适应症从神经外科拓展到全外科，全年有望放量；海外收入持续高增长。2025-2027年利润预测1.1/1.6/2.2亿元（PE 43/31/22倍）。
发光（IVD）：集采加速国产替代。国内发光市场国产市占率20-30%，集采推动国产份额从二级医院向三级医院渗透。23-24年安徽牵头省际联盟集采，迈瑞、新产业、安图等国产报量份额提升显著。出海逐步深化，从装机放量转向试剂放量。推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物。
医疗设备：影像类设备招投标回暖明显。2025H1我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长94.37%。预计设备更新落地将体现在25H2经营业绩上。推荐迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜。
低值耗材：海外去库存影响出清，新客户订单上量。维力医疗外销持续高增长，国内新品入院放缓情况边际减弱。推荐维力医疗。
生命科学服务与CXO——底部反转正在开启
华创证券认为，创新链（CXO+生命科学服务）的浪潮正在来临，底部反转正在开启。
海外投融资回暖：海外生物医药投融资回暖，一方面直接拉动生命科学服务海外需求，另一方面通过国内CXO传导至工业端需求。国内科研端需求稳步增长，工业端药企需求有望随国内生物医药投融资触底回升。
供给端出清：经过2年多行业调整，供给端出清持续，细分龙头市场份额提升，相关公司有望进入投入回报期并带来高利润弹性。
国产替代大趋势：生命科学服务板块整体国产市占率低（尤其是仪器），政策端高度重视供应链自主可控，集采及医保控费使客户选择国产意愿变强。
并购整合：新“国九条”以来鼓励并购政策频出，行业迎来并购时代，产业格局有望重塑。
推荐标的：百普赛斯（Q3利润+60~70%）、毕得医药、药康生物、康龙化成（Q3收入+10~20%）、凯莱英（Q3收入+10~20%）。
