2025年是国企改革“十四五”收官之年，医药国企板块值得重点关注。浦银国际2025年度策略报告显示，医药流通板块2024年上涨14.4%领涨医药子板块，中药板块虽整体下跌7.6%但龙头股息率仍具吸引力——国药控股4.4%、上海医药4.0%、华润三九4.8%、东阿阿胶5.1%、江中药业5.8%。随着国企改革持续深化，相关央企、地方国企有望通过股权激励、管理优化、并购重组等方式提质增效。新版基药目录临近出台、中药创新药政策明确、医保基金预付制度落地，均为医药国企板块提供多重催化。
2024年表现——医药流通领涨，中药股息率突出
2024年医药流通板块上涨14.4%，在所有医药子板块中排名第一，主要受益于国企改革预期和稳健的现金流表现。中药板块下跌7.6%，但个股分化明显——华润三九上涨16.2%，东阿阿胶上涨16.4%，神威药业上涨37.3%，显示出龙头国企的改革红利。
股息率是医药国企的核心吸引力。截至2024年12月9日，国药控股股息率4.4%、上海医药4.0%、华润医药4.7%、华润三九4.8%、东阿阿胶5.1%、天士力4.6%、江中药业5.8%、济川药业4.4%。在利率下行环境下，这些高股息资产具备良好防御属性。
现金流和资本结构方面，医药流通和中药OTC龙头企业经营现金流健康，资产负债率合理，具备持续高分红能力。2025年国企改革进一步深化，有望推动派息比例继续提升。
表5：重点医药国企股息率（截至2024年12月9日）| 公司 | 代码 | 股息率 | 2024年涨跌幅 |
|---|
| 国药控股 | 1099.HK | 4.4% | +3.4% |
| 上海医药 | 2607.HK | 4.0% | +15.9% |
| 华润三九 | 000999.CH | 4.8% | +16.2% |
| 东阿阿胶 | 000423.CH | 5.1% | +16.4% |
| 江中药业 | 600750.CH | 5.8% | -0.8% |
| 济川药业 | 600566.CH | 4.4% | -5.4% |
国企改革深化——股权激励、并购重组、提质增效
自2020年《国企改革三年行动方案》发布以来，医药国企通过股权激励、管理人员优化、并购增资等方式持续提升经营效率。2024-2025年国企改革进入“十四五”收官与“十五五”谋划的关键节点，改革红利有望持续释放。
并购重组是重要抓手。2024年8月，华润三九拟以62.12亿元现金收购天士力28%股份，交易完成后天士力控股股东将变更为华润三九，华润系中药版图进一步扩大。2024年10月，科源制药拟收购宏济堂99.42%股权。中药企业在手现金丰富，具备较大收购潜力，行业集中度有望提升。
医保基金预付制度缓解医院资金压力，利好医药流通企业。2024年11月，国家医保局、财政部联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，允许年初预付部分医保基金帮助医疗机构缓解垫支压力。2023年全国63%统筹地区已拨付预付金881亿元。若制度较好落地，医药流通企业有望缩短医院端回款周期，改善现金流。
政策催化——基药目录调整在即，中药创新支持明确
新版基药目录临近出台。2024年11月，药物政策与基本药物制度司发布意见，要求以国家基本药物目录、医保目录和集采中选药品为重点，扩大基层药品种类。参考2018年版基药目录中成药268个（占比持续提升），预计新版目录将纳入更多中药独家品种，纳入后有望快速放量。
中药创新药政策明确。2024年政府工作报告要求“促进中医药传承创新”，《中药注册管理专门规定》2023年7月起实施，加快中药新药注册审批。2023年获批中药新药9款，1H24获批6款（1H23仅1款），审批提速明显。2024年国家医保目录新增11种中成药，均为近两年获批的中药新药，显示医保对中药创新的支持。
中成药集采影响有限。第三批全国中成药集采涉及95种，但较少涉及上市公司大品种，对业绩影响可控。安徽省集采目录更新版已移除争议较大的OTC品种，市场情绪修复。中药饮片全国联采扩面至45个品种，有助于提升行业集中度。整体看，中药板块政策环境趋于稳定，龙头国企有望持续受益。
