2024年医药板块在业绩承压、政策调整和市场情绪的多重影响下，经历了艰难的一年。粤开证券报告显示，医药生物指数全年下跌14.33%，跑输沪深300指数29.02个百分点，在申万31个一级行业中排名垫底。然而，估值的持续回落也为长期投资者提供了安全边际——截至2024年12月31日，医药生物板块PE-TTM为30.78x，处于近5年49%历史分位水平。公募基金2024Q3持仓医药市值2799.84亿元，配置比例9.80%，环比下滑0.32个百分点，处于近年来较低分位水平。在估值低位与业绩分化的交织中，化学制剂（扣非净利+52.72%）和医疗耗材（+15.73%）已率先走出盈利反转曲线，结构性配置价值正在显现。
医药指数全年跌14.33%垫底，六大子板块全线下跌
2024年全年，医药生物指数累计下跌14.33%，大幅跑输沪深300指数（+14.69%），差距高达29.02个百分点。在申万31个一级行业中，医药生物排名垫底，反映出资金对该板块的悲观情绪。
从年内走势看，医药板块长期低位徘徊。即便9月美联储降息落地、9.24系列宏观政策短暂拉动指数反弹，但受业绩承压、医药反腐持续深化、地缘政治风险等因素影响，指数在短暂冲高后再度回落，最终以全年负收益收官。六大二级子板块全线下跌：生物制品下跌27.74%跌幅最深，医疗服务下跌24.82%，医疗器械下跌14.85%，化学制药、中药、医药流通跌幅相对较小但仍为负值。子板块表现与业绩增速形成一定对应——业绩承压最大的疫苗（营收-31.83%）、CXO（-7.52%）、诊断服务（-9.3%）等板块跌幅领先，而化学制剂、医疗耗材等业绩正增长的板块跌幅相对有限。
表3：2024年医药生物子板块涨跌幅| 子板块 | 2024年全年涨跌幅 |
|---|
| 生物制品 | -27.74% |
| 医疗服务 | -24.82% |
| 医疗器械 | -14.85% |
| 化学制药 | —— |
| 中药 | —— |
| 医药流通 | —— |
公募持仓持续下滑，行业配置比例处历史低位
公募基金对医药板块的配置意愿持续走弱。全部公募基金2024Q3持仓医药市值达到2799.84亿元，占流通股市值5.17%，行业配置比例达到9.80%，环比二季度分别下滑0.19、0.32个百分点，处于近年来较低分位水平。
医药行业成交活跃度同步下滑。2024年全年医药生物行业成交额累计161733.55亿元，占全部A股6.29%，较2023年落后1.14个百分点。2024年12月单月成交额16834.26亿元，占全部A股4.75%，位列申万31个子行业第8位，交易活跃度排名持续下滑。公募持仓和成交活跃度的双双回落，反映出市场对医药板块的配置意愿处于周期底部区域。
估值处于近5年中低位，子板块估值分化显著
截至2024年12月31日，医药生物板块PE-TTM为30.78x，较上年同期增长8.61%，处于近5年来49%历史分位水平。全部子板块估值环比2024年11月有所下滑，但较上年同期均出现不同程度增长，当前约处于近5年来50%左右的分位水平。
子板块间估值分化显著。化学制药、医疗耗材等业绩正增长的子板块估值相对合理且具备业绩支撑，估值有望随业绩兑现而消化。疫苗、CXO、诊断服务等业绩承压的板块，虽然估值已大幅回落，但盈利拐点尚未明确，估值修复仍需等待基本面改善信号。中药板块估值处于中等水平，但中药材价格上涨导致的成本压力尚未完全消化，需关注利润端的修复节奏。
2025年估值修复条件与投资节奏
粤开证券认为，医药板块当前估值处于历史中低位，已具备一定的配置性价比，但估值修复需要满足三个条件：一是业绩端的边际改善，特别是利润增速的转正信号；二是政策端的预期稳定，包括集采规则可预期、创新药支付政策落地；三是市场情绪的修复，需要时间和持续的基本面改善来重振信心。
从投资节奏看，可关注以下信号：2024年年报及2025年一季报的业绩验证（关注化学制剂、医疗耗材等板块的盈利持续性）；医保谈判结果和创新药进院情况（关注创新药放量节奏）；海外地缘政治风险的变化（关注CXO和器械出海板块）。在子板块选择上，化学制剂和医疗耗材已率先实现业绩反转，仍是当前最具确定性的方向；疫苗和CXO板块估值已大幅回落，但需等待基本面拐点确认。整体而言，2025年医药板块有望在估值底部区域迎来结构性修复机会。
