银行信贷投向是观察经济结构变化的重要窗口。国信证券报告预计2025年新增信贷约18.8万亿元，对应增速约7.4%。个人中长期贷款新增约2.7万亿元（地产止跌回稳），企业中长期贷款新增约11.0万亿元（财政加码改善需求但置换隐债拖累），票据贴现新增约1.0万亿元。信贷结构反映稳增长政策下实体融资需求改善与化债拖累并存的特征，银行板块迎来较好投资机会。
整体信贷规模：18.8万亿增量，增速回落至7.4%
预计2025年新增人民币贷款约18.8万亿元，余额增速回落至约7.4%。增速回落主要受置换隐债拖累——地方政府发行置换债券偿还存量贷款，企业贷款余额被压缩，而非实体经济融资需求大幅萎缩。剔除化债影响后，实体部门实际融资需求伴随稳增长政策效果显现有所改善。
2024年新增信贷约18.1万亿元，增速约8.0%。2025年信贷增速回落约0.6个百分点，化债因素是主要拖累。加回核销和ABS后，2025年实际信贷派生M2约19.5万亿元，高于账面的18.8万亿元，反映银行通过核销和资产证券化处置存量贷款的能力保持较高水平。
信贷增长的核心支撑来自个人贷款修复和企业中长期贷款的稳定投放。伴随房地产止跌回稳政策效果显现，个人按揭贷款需求改善；财政政策加码后基建项目带动的企业中长期贷款保持较大规模。
个人贷款：地产止跌回稳，新增2.7万亿中长期贷款
2025年个人贷款预计新增约3.6万亿元，其中短期贷款新增约0.9万亿元，中长期贷款新增约2.7万亿元。个人中长期贷款以按揭为主，是信贷结构变化的核心看点。
2024年9月以来房地产政策持续加码，财政部明确“运用专项债券、专项资金、税收等工具支持房地产止跌回稳”，12月政治局会议指出“稳住楼市股市”。财政政策与货币、金融、资本市场政策互相配合，房地产大概率能够实现止跌企稳，房地产销售也将有所改善。但政策整体基调仍是托而不举，房地产景气度也难以大幅反弹。因此个人中长期贷款新增约2.7万亿元，较2023-2024年同比略有多增。
个人短期贷款主要包括信用卡贷款、其他消费类贷款、个人经营性贷款等，伴随居民风险偏好的逐步恢复，预计此类贷款需求改善，新增规模约为0.9万亿元。消费贷和经营贷的恢复是居民信心修复的重要信号。
企业贷款：中长期贷款11万亿持平，置换隐债拖累增速
企业贷款预计新增约14.9万亿元（不含票据贴现），其中短期贷款新增约2.8万亿元，中长期贷款新增约11.0万亿元。企业中长期贷款主要用于固定资产投资，包括基建项目、工业项目等，是信贷结构中最核心的组成部分。
逆周期政策发力下，基建类投资实现较好增长，有望带动民间投资需求复苏，企业信贷需求有所好转。但置换隐债会拖累信贷增长，因为地方政府发行置换债券后城投企业将资金用于偿还银行贷款，直接压缩企业贷款余额。预计2025年企业中长期贷款新增约11.0万亿元，与2024年基本持平。如果扣除化债因素的影响，实际企业信贷需求是有所改善的。
票据贴现预计新增约1.0万亿元。实体部门信贷增速回落的情况下，银行仍有票据冲量的需求。但考虑到严监管后资金套利空间越来越窄，新增票据贴现基本稳定。非银金融贷款和境外贷款等其他项目新增约0.3万亿元。
投资建议：优质成长行迎来布局窗口
2025年政策主线聚焦稳增长，M2和社融增速分别提升至9.0%和8.8%。经济基本面大概率呈现稳步向好态势，政府投资将逐步带动民间投资需求恢复，银行板块迎来较好投资机会。
伴随经济稳步复苏，以宁波银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行为代表的经济敏感度高的优质成长行将迎来不错的投资机会。这些银行具有较高的资产质量、优于同业的息差水平和较强的资本内生能力，经济复苏周期中业绩弹性更大。
重点推荐：招商银行（2025E PE 6.7x，零售业务领先，资产质量优异）、宁波银行（2025E PE 6.2x，成长性突出，小微业务优势）、常熟银行（2025E PE 5.4x，小微特色鲜明）、瑞丰银行（2025E PE 5.8x，区域经济向好）。农业银行作为稳健标的同样值得关注（2025E PE 6.3x）。
