在广谱利率下行周期中，银行净息差持续承压已是行业共识。但东方证券最新银行行业报告指出，银行息差的改善空间可能被市场低估——高息定期存款在2025年集中到期重定价可改善息差6-8bp，同业活期存款定价自律管理若落地可再改善3-6bp，两项合计或贡献超过10bp的息差改善。本报告系统梳理银行息差的压力来源、改善路径和量化空间，从存款到期重定价、同业存款定价管控、负债结构调整等维度分析息差的拐点信号，并对不同类型银行的息差改善弹性进行比较研判。
息差压力与改善动力的博弈——当前银行息差处于什么位置
2021年至2023年，上市银行净息差持续收窄，计息负债成本率抬升超20bp。负债成本率上升与存款定期化、主动负债占比提升双重因素相关。尽管2022年以来银行多次下调存款挂牌利率，但负债成本反而走高，除存款到期重定价偏慢及实际执行利率存在价差外，主要受主动负债和定期存款占比上升的影响。截至2024年上半年，上市银行净息差已降至历史低位，资产端收益率受LPR下行和存量房贷利率调整等因素影响持续承压。
净息差的下行压力主要来自资产端，而非负债端——贷款收益率跟随LPR下行、债券投资收益率随广谱利率走低，资产端重定价速度明显快于负债端。但从边际变化看，负债端的改善信号正在逐步累积：2022年以来六次存款挂牌利率下调的效果有望在2025年集中释放；手工补息整改推动企业存款付息率下降；同业存款定价若加强自律管理将进一步降低主动负债成本。息差下行的斜率有望在2025年趋缓，部分银行甚至可能出现息差的阶段性企稳，负债端多重利好构成息差的“安全垫”。
高息定存到期重定价——6-8bp的息差改善效应
基于历史增量规模测算，2025年存款到期重定价可改善上市银行息差约6bp。2022、2023年上市银行定期存款增量分别达到约15万亿、18万亿，合计超33万亿元。从新增结构来看，居民定期存款占比在六至七成，居民存款的长期化倾向更为显著，以三年期为代表的长久期存款占比更高，这意味着大量高息存款在2025年集中到期。假设1Y/2Y/3Y/5Y存款利率降幅分别为30bp/85bp/120bp/120bp，每年新增定期存款中各期限占比为20%/20%/50%/10%，测算可得约6bp的息差改善。该方法由于以余额增量计算到期规模，可能存在一定的低估。
基于到期日结构的测算方法显示，存款到期重定价可改善2025年息差约8bp。该方法的优势在于更精细地考虑了历次存款挂牌利率调降时点与存款到期日结构的匹配。2022年9月、2023年6月、2023年9月、2023年12月、2024年7月、2024年10月六次下调的累计效应，将在2025年内随着相应期限存款的到期而逐步释放。8bp的息差改善在当前银行净息差处于历史低位的背景下意义重大，相当于为银行提供了额外的利率缓冲空间。
银行息差改善的多重来源汇总| 改善来源 | 测算改善幅度 | 核心驱动因素 |
|---|
| 高息定存到期重定价 | 6-8bp | 2022-2023年高息定存集中到期 |
| 同业活期存款定价管控 | 3-6bp | 同业活期利率降至1.5%附近 |
| 手工补息整改 | 已逐步消化 | 企业存款付息率下降 |
| 合计潜在改善空间 | 9-14bp | 多重因素叠加 |
同业活期存款定价管控——额外的3-6bp空间
同业存款规模高增而定价水平偏高，是银行负债成本改善的另一重要变量。截至2024年10月底，非银存款余额超30万亿元，同比多增5万亿元。在企业存款手工补息整改、居民资产配置行为变化叠加银行补存款缺口的推动下，同业存款规模快速增长。存款流失压力较大的国有行吸收同业存款动力最强，截至24Q3同业存款余额同比增长超60%。截至2024年上半年，四大行同业负债成本率均超过2.5%，同比上行超过10bp，明显高于一般活期存款利率。
若同业活期存款定价规范落地，对银行息差的改善效应在3-6bp之间。中性情形下，假设同业活期存款利率约2.0%降至7天期OMO利率1.5%附近，可改善银行息差3bp；上限情形下，假设同业活期存款利率约2.5%降至1.5%附近，可改善银行息差约6bp。同业存款定价管控的政策逻辑包括两方面：一是呵护银行负债成本及息差，央行24Q3货政报告已关注到部分银行“高息吸收同业存款”推升付息率现象；二是有利于防范企业资金空转套利。该政策若落地，与高息定存到期重定价形成共振，合计可改善银行息差9-14bp。
息差改善的个股分化——哪些银行弹性更大
息差改善在不同银行之间将呈现明显分化。从存款到期重定价角度看，定期存款占比更高、2022-2023年高息存款增量更大的银行弹性更大。中小银行和区域性银行在存款竞争中往往提供更高的定期存款利率以吸引资金，其在利率高位吸收的定期存款占比更高，到期重定价后的息差改善空间相应更大。从同业存款定价管控角度看，同业存款余额占比较高的银行受益更显著，尤其是国有大行——其同业存款余额增速最快、绝对规模最大，同业负债成本率已超过2.5%，定价管控后的成本节约效应最为突出。
投资角度建议关注两条主线：一是基本面稳定、有望受益于化债逻辑的区域性中小行，如渝农商行、重庆银行；二是顺周期品种，包括江苏银行、常熟银行、宁波银行、杭州银行、南京银行、成都银行等。这些银行在存款基础、资产负债管理能力和区域经济布局方面具备优势，有望在本轮息差改善中获取更大弹性。广谱利率下行区间银行净息差短期承压，但高息存款集中重定价叠加同业存款管控，对息差形成重要呵护，叠加手工补息监管消退和财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。
