2025年1-8月国有大行司库亏损768亿元——货币政策工具成本与净融出收益“倒挂”加剧。天风证券报告指出，农业银行司库“火力全开”用足各类工具，净融出吞吐量最大，对银行间市场流动性扰动显著。
农业银行司库的“激进”管理模式
农业银行司库的流动性管理模式较为“激进”，主要体现在超储率的压降上。无论是时点超储率还是日均超储率，农业银行在四大行中处于较低水平，2020年至今时点超储率曾多次位于1%以下甚至出现负值。司库通过压低超储率目标值，提升资金使用效率。
不过近年来超储率有所抬升。2024-2025年日均超储率与金融机构平均水平已较为接近（2025H1时点超储率2.79%），也有助于适度降低司库管理压力。
在应对资负缺口时，农业银行司库的管理工具主要包括六大类：资产工具（净融出、存放同业、司库基金）和负债工具（同业存单、货币政策工具、商金债）。
资产工具：净融出吞吐量最大
净融出（买入返售与卖出回购之差）是农业银行司库最重要的资产工具。从表现看：
Q1净融出由正转负且下滑幅度越来越大，特别是2024-2025Q1降幅位居四大行之首。2024Q1净融出排名四大行第4（最低），2025Q1同样为第4。
Q2除2024年因手工补息压降净融出外，2022、2023、2025Q2净融出均为正。2025Q2排名四大行第1（最高）。
Q3净融出延续正增长，Q4开始转负。
总体来看，农业银行司库对于净融出工具的使用力度相较于其他国有大行更大，尤其是在资负缺口压力较大的Q1（1-2月）和Q4（10-11月），会通过大幅压降净融出的方式平抑资负缺口。在其他月份（Q2-Q3），净融出能维持在较高水平。
负债工具：存单降久期与货币政策工具需求
同业存单方面，农业银行存单余额四大行第一、备案额度使用进度较快。但手工补息整改之后净融资规模不足3000亿（四大行最低），主要因为同业负债以存款吸收为主且备案额度基数较高（2025年2.18万亿，增幅仅28%，低于工行81%、建行54%、中行52%）。
期限结构上降久期明显：手工补息整改前（2020Q1-2024Q1），农业银行1Y同业存单净融资约7800亿，明显高于其他大行；整改后（2024Q2-2025Q3），1Y净融资仅1000亿出头，2025年以来已转为负。相反3M-6M品种有所增加。
货币政策工具方面，农业银行对OMO和买断式逆回购的需求同样较大。2025H1卖出回购净增约4500亿（四大行最高），反映出对短期和中期货币政策工具的较大需求。向中央银行借款科目表现欠佳，或有MLF需求不大的影响。
大行司库亏损与存单供给变化
2025年国有大行司库亏损压力显著加大。1-8月国有大行吸收的货币政策工具（MLF+买断式逆回购）与净融出形成的收益之差为768亿，高于过去几年平均水平。司库亏损主要原因：在多目标约束下，一边持续高价吸收高成本市场类负债（买断式逆回购、MLF、同业存款），一边在货币市场融出低成本资金，资金价格“倒挂”。
司库亏损导致Q2开始大行同业存单供给力度显著放缓。Q2-Q3合计净融资-2287亿，其中1Y品种净融资-862亿，均创历史同期新低。1M、3M、6M品种净融资分别为-334、-411、1859亿。
这一变化对同业存单市场供给格局产生显著影响，也反映出国有大行在司库亏损压力下的主动调整。后续若货币政策工具利率和资金利率维持低位，大行存单供给有望恢复，但若资金面波动加大，供给收缩可能持续。
