2024年9月以来，央行、财政部、金融监管总局等多部门打出政策“组合拳”，从降准降息到稳楼市、从化债到促内需，力度与密度为近年罕见。12月政治局会议更将货币政策定调从“稳健”转向“适度宽松”——这是14年来的首次转向。国盛证券在2025银行行业年度策略报告中指出，政策转向是银行板块行情的核心前瞻信号。复盘08-10年与14-16年两轮强政策周期，从政策落地到经济企稳约需11-15个月，期间银行板块分别录得77.9%和58.3%的绝对收益。
政策底明确，银行板块顺周期属性凸显
银行板块的顺周期属性在其股价走势中体现得尤为充分——银行行情多紧随利好经济政策启动，而非等到经济数据实际改善之后。2024年9月24日，人民银行宣布降准0.5个百分点、创设证券基金保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项资本市场支持工具，标志着新一轮逆周期调节政策密集出台的开端。
此后两个月内，政策以罕见密度加速落地。10月21日1年期和5年期LPR分别下调25bps；10月12日财政部宣布拟发行特别国债支持六大行补充核心一级资本；11月8日人大常委会批准新增6万亿元地方专项债限额置换存量隐性债务，叠加每年8000亿元专项债安排，累计增加地方化债资源10万亿元。12月9日政治局会议进一步定调2025年将“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并首次提出“加强超常规逆周期调节”。
政策方向的系统性转向，为银行板块的顺周期行情奠定了宏观基础。
历史复盘——政策落地至经济企稳约需1年，银行板块绝对收益显著
为完整观察银行顺周期行情的演变规律，报告着重对比复盘了2008-2010年、2014-2016年两轮强政策周期。
2008年9月，央行启动多轮降准降息，地产政策全面放松，“四万亿”经济刺激计划出台。此后PPI当月同比于2009年11月开始回升，规模以上工业企业利润累计增速扭负为正，从政策密集出台到经济指标企稳历时约11个月。期间银行板块累计涨幅达77.9%，万得全A指数同期涨幅78.0%，银行板块基本跟上大盘涨幅。
2014年9月，中央定调商品房“千方百计去库存”，地产政策全面转向宽松，住建部推动棚改货币化安置去库存。此后至2015年12月经济确认企稳，历时约15个月。期间银行板块累计涨幅58.3%，同期万得全A指数涨幅71.4%，银行板块跑输大盘约13个百分点。
两轮周期的共性规律清晰可辨：第一，政策转向是银行行情启动的前瞻信号，而非经济数据改善本身；第二，从政策发力到经济企稳需要11-15个月的时间传导；第三，政策落地初期银行板块能实现可观的绝对收益，但相对收益可能因大盘普涨而被压缩。
本轮政策周期的异同与行情节奏判断
本轮政策周期与2008、2014年存在一个关键差异：行情启动时的估值水位不同。2008年银行板块行情启动前PB（LF）位于近3年0.55%的分位数，2014年为1.31%分位数，均处于极低估值区间。而2024年9月24日政策转向当日，银行板块PB（LF）位于近3年35%的分位数，这主要源于2022年以来红利策略持续占优、银行板块已积累了一定的涨幅。
估值分位数的差异意味着本轮银行顺周期行情的斜率或弱于前两轮，但不改变方向判断。从政策力度看，本轮宽松的综合性不亚于前两轮——“适度宽松”的货币政策定调为14年来首次，“更加积极”的财政政策表述同样为近年最强。从经济传导看，政策对银行基本面的作用路径依然清晰：信贷需求改善带动贷款投放增加，供需关系改善驱动资产端收益率企稳，零售信用成本下行释放利润弹性。
报告判断，若政策传导节奏与历史周期基本一致，2025年三季度至四季度有望观察到经济指标的实质性企稳，银行板块在此区间具备绝对收益空间。
银行顺周期行情历史表现复盘
表：2008年与2014年两轮强政策周期银行板块行情复盘| 周期 | 政策驱动因素 | 政策出台至经济企稳区间 | 持续时间 | 银行板块涨幅 | 万得全A涨幅 | 超额收益 |
|---|
| 2008-2010年 | 央行多轮降准降息、地产政策放松、“四万亿”刺激计划 | 2008.12-2009.11 | 11个月 | 77.9% | 78.0% | -0.1% |
| 2014-2016年 | 中央定调“千方百计去库存”、棚改货币化安置 | 2014.09-2015.12 | 15个月 | 58.3% | 71.4% | -13.2% |
