华创证券银行配置策略报告深入拆解了银行ROE的来源和韧性。2024年上市银行ROE为9.31%，尽管净息差自2020年以来快速收窄，但资产质量改善带来的信用成本下行和非息收入增加缓释了ROE降幅。敏感性测算显示，净息差下降10bp，银行ROAE平均下降0.87pct（从10.4%降至9.5%），极限压力测试下仍超8.6%。报告认为行业ROE预计稳定在8%-9%中枢，银行股中长期投资价值源于稳定的ROE和分红。
ROE保持韧性的原因
2020-2024年上市银行净息差贡献（净利息收入/平均总资产）从2.02%下降至1.42%，累积下降60bp。但ROA仅下降0.12pct至0.74%，ROE仅下降1.28pct至9.31%。降幅的缓释来自两个渠道：一是资产质量优异带来的信用成本下行，资产减值损失/平均总资产从0.77%降至0.38%；二是利率下降带来的净非息收入增加，净其他非息收入/平均总资产从0.26%升至0.28%。
央行自2024年开始强调“净息差长期中性”原则，预计净息差降幅逐年收窄。同时银行信用成本仍然有下降空间，除非宏观经济显著持续下行，行业ROE降幅会进一步趋缓并逐步企稳。当前宏观环境不发生其他变化情况下，行业ROE预计稳定在8%-9%的中枢。
息差下降对ROE的敏感性测算
敏感性测算显示，其他因素不变下，净息差下降10bp，银行ROAE平均下降0.87pct，从10.4%下降至9.5%。若极限假设净息差下降20bp，则银行ROAE平均下降1.74pct至8.6%。
各家银行对息差下降的敏感度存在差异：招商银行ROAE 14.49%，净息差降10bp仅拖累0.57pct，抵御能力最强；常熟银行ROAE 14.15%，拖累0.45pct；杭州银行ROAE 16%，拖累1.32pct，因权益杠杆较高（18.62倍）。整体来看，ROAE较高的银行对息差波动的抵御能力更强。
ROE分化驱动个股收益分化
银行内部个股持有收益率的分化反映了ROE的分化。近10年来不同股份行之间持有收益率开始分化，背后是银行之间的ROE分化。整体高ROE对应更高的长久期收益率。
优质区域城商行短久期收益率上升，进一步反映2019年来存量经济运行下，区域经济分化带来的银行ROE分化。优质区域的城商行持股收益特征向国有行靠近。报告建议关注低估值股份行ROE提升的空间和机会（如浦发银行），以及客群扎实、风控优秀的银行在经济结构转型背景下的估值弹性（如招商银行、宁波银行）。
表5：银行ROE杜邦拆解关键指标（2024年）| 指标 | 2020年 | 2022年 | 2024年 | 变动 |
|---|
| 净利息收入/平均总资产 | 2.02% | 1.82% | 1.42% | -0.60pct |
| 净非息收入/平均总资产 | 0.65% | 0.55% | 0.51% | -0.14pct |
| 资产减值损失/平均总资产 | 0.77% | 0.55% | 0.38% | -0.39pct |
| ROAA | 0.84% | 0.87% | 0.74% | -0.10pct |
| ROAE | 10.59% | 10.47% | 9.31% | -1.28pct |
