中国银行业估值在全球范围内处于极端偏低水平，与盈利能力形成显著倒挂。国投证券2025年银行策略报告指出，43个主要经济体上市银行ROE中值13.73%、PB中值1.24倍；中国上市银行ROE为11.15%（全球中等偏低），但PB估值仅0.61倍，略高于德国（0.46）、法国（0.56）、韩国（0.58），而中国银行业盈利水平明显高于这三个经济体。美国银行业2008年后PB在0.9-1.5之间，0.5倍PB是欧美银行业的估值下限。A股国有大行H股PB在0.4-0.5左右，处于全球可比同业PB估值的极端下限值附近。中国上市银行估值隐含的中长期盈利预期过于悲观，低PB+高股息+稳定的ROE有望迎来价值重估。本报告从全球对比、历史区间、股息率锚三个维度解析银行估值。
全球对比——同等盈利下PB显著偏低
选取全球市值500亿元以上的194家上市银行，对比ROE、ROA与PB估值联系。在同等PB估值下，中国大多数上市银行ROE、ROA相对偏高；在同样的盈利水平下，中国大多数上市银行PB估值显著更低。43个主要经济体上市银行ROE中值13.73%、ROA中值1.08%、PB中值1.24倍；中国上市银行ROE 11.15%、ROA 0.82%（全球中等偏低），但PB仅0.6倍左右。中国香港、新加坡银行业ROE水平与中国接近，但PB在0.9-1.2倍。全球对比范畴内，中国上市银行估值隐含的中长期盈利预期偏悲观。部分中小银行较行业均值进一步深度折价，国有大行H股PB在0.4-0.5左右。
历史区间——0.5倍PB是全球估值下限
美国、欧洲、英国银行业在2008年以前PB长期远高于1倍，2008年至今美国PB在0.9-1.5之间，欧洲/英国在0.5-1.0左右，0.5倍是下限值。日本银行业在1990-2003年房地产深度调整过程中，1993年后持续10年亏损，但PB最低仅0.8倍；2008年后长期破净但0.5倍是估值下限。中国台湾地区银行业PB在1.0-1.5之间波动。A股银行PB目前0.61倍，大量中小银行较行业均值进一步深度折价，处于全球可比同业PB极端下限值附近。中国银行业贷款拨备率约3.3%（全球最高水平），不良认定从严、拨备厚实，资产质量安全垫充足，不应给予极端估值折价。
高股息锚——低估值下的配置价值
银行股预期收益率=股息率+净资产增长率+估值变化率=股息率+ROE(1-分红率)+估值变化率。过去十多年银行股息率常年维持在3.5%以上、分红率保持30%左右，但面临ROE持续下行、估值持续收缩压力。当前A股银行PB处于低位、H股国有大行PB处于全球极端下限附近，再度面临估值持续收缩的概率不高。2023年以前十年期国债利率在2.5%-5%之间，A股五大行股息率最低3.5%可作为股息率投资的估值上限；2023年至今十年期国债利率不断创新历史新低，上述股息率估值框架天花板可能被打开。银行股低PB、高股息是较为确定的配置逻辑。美国、欧洲、日本银行业在0.5倍PB附近均形成长期估值底部支撑，A股银行PB已接近这一全球下限。中国银行业“非强周期”属性（信用成本逆周期调节、以丰补歉）使其经营相对稳健，ROE稳定性优于海外银行，估值修复空间明确。
各经济体银行业PB估值区间对比
| 经济体 | PB估值区间 | 当前状态 |
|
|
|
|
| 美国 | 0.9-1.5倍（2008年后） | 高于1倍 |
| 欧洲/英国 | 0.5-1.0倍 | 0.5倍为下限 |
| 日本（2008年后） | 长期破净，0.5倍为下限 | 接近下限 |
| 日本（1990-2003） | 最低0.8倍 | — |
| 中国台湾 | 1.0-1.5倍 | 高于1倍 |
| 韩国 | 长期破净，0.5倍为下限 | 接近下限 |
| 中国A股银行 | 0.61倍 | 极端下限附近 |
| 国有大行H股 | 0.4-0.5倍 | 全球最低 |
