国信证券研报指出，银行理财正从“自主投资”走向“委外合作”。2024年末银行表外理财投资公募基金规模近9000亿元，2025年理财配置公募基金占比提升至5.1%。理财产品配置中债券+存款+存单合计接近90%，未来相当部分将通过委外参与股票等风险资产。本文从委外规模、配置结构、竞合逻辑三维度拆解理财委外投资趋势。
理财委外规模：近9000亿基金配置与增长空间
银行理财与公募基金的合作正从“竞争”走向“竞合”。2024年末银行表外理财投资的公募基金规模将近9000亿元。2025年理财加大配置公募基金，占比提升至5.1%。这一趋势源于两大刚需：稳定净值方面，通过配置债券基金、中性策略基金等平滑理财组合波动；增厚收益方面，借助公募基金的权益投研优势以FOF/MOM等形式间接参与股市。理财产品配置中债券、现金及银行存款、同业存单、拆放同业及债券买入返售比例合计接近90%。未来相当一部分将通过委外等方式参与股票等风险资产，预计带来万亿以上委外资金。银行理财穿透前的资金投向显示，资管、委外协议、基金的配置比例总计达58.9%，较2024年末提高5.3个百分点。
表：银行理财委外公募基金核心数据| 指标 | 数据 | 时间节点 |
|---|
| 理财投资公募基金规模 | 近9000亿元 | 2024年末 |
| 理财配置公募基金占比 | 5.1% | 2025年 |
| 资管/委外/基金配置比例 | 58.9% | 2025年（穿透前） |
| 理财产品存续规模 | 33.29万亿元 | 2025年末 |
理财配置结构：固收主导下的委外破局
理财产品体系持续完善但仍以固收类与现金管理类为主。2025年一季度末，理财公司固收类产品占绝对主流，固定收益类产品存续规模32.32万亿元；现金管理类产品占开放式产品比重超30%。封闭式产品平均期限显著拉长（增至322-489天），1年期以上产品占比提升至70.87%，有助于锁定负债、减少申赎冲击，为配置权益、转债、REITs等低流动性资产创造条件。低利率环境与优质固收资产短缺导致理财收益率系统性下行，2025年理财产品平均收益率已降至1.98%。收益中枢下移倒逼理财公司跳出传统“纯固收”舒适区，通过委外拓展资产边界破解“资产荒”。盘活相关资产是后续获得超额收益的主要来源，这是理财产品尤其是公募理财后续加大相关资产配置的主要方向。
竞合逻辑：从“产品竞争”到“能力互补”
银行理财与公募基金的关系日益转向合作共赢。这种“竞合”关系的核心在于功能划分清晰：银行理财聚焦于大类资产配置和客户维系，公募基金发挥工具化产品的供给优势。具体而言，理财短久期产品（如日度开放、最短持有期、定期开放产品）通过基金专户、信托平滑、保险资管嵌套等方式实现负债端稳定与收益增厚，起到“低波稳健”效果。但相关产品涉及同业套利行为，在压降存款成本环境下使用空间日渐收窄，银行理财最终要直面资产价格的波动。展望未来，银行理财处于从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键阶段。在负债端通过产品创新获取更稳定、长久期的资金；在资产端通过策略拓展与外部合作破解收益困境。行业格局上，集中化与差异化将是长期主题——理财公司规模占比已超92%，59家中小银行在2025年退出市场。头部理财公司凭借品牌和渠道优势将进一步扩大份额，马太效应加剧。
