国联证券研究报告显示，截至2024年6月末，15家A股上市全国性银行金融投资余额合计达73.06万亿元，同比增长10.46%。在信贷有效需求偏弱的背景下，金融投资已成为银行配置资金的重要出口。报告深入拆解了全国性银行金融投资的配置结构：从计量方式看，以摊余成本计量的AC占比63.01%居主导；从资产类别看，债券投资占比高达87.74%；从债券细分看，政府债券占67.84%且占比持续提升；从信用评级看，AAA与无评级债券合计占比超94%。本文将从三个维度全面剖析全国性银行金融投资的配置特征与演变趋势。
计量方式与资产类别：AC主导，债券为王
截至2024年6月末，15家A股上市全国性银行金融投资余额合计73.06万亿元，同比增长10.46%。从计量方式来看，全国性银行金融投资以摊余成本计量（AC）为主，占比达到63.01%；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（OCI）占比24.84%；以公允价值计量且其变动计入当期损益（TPL）占比最低，仅为12.14%。AC主导的格局反映银行在金融投资配置上倾向于持有至到期的策略，通过稳定的利息收入来对冲贷款端收益的下行压力。
从资产类别来看，债券投资在全国性银行金融投资中占据绝对主导地位。截至2024年6月末，债券类资产达到57.63万亿元，占金融投资总额的87.74%，基金及权益工具等资产占比不足13%。债券占比较2023年末进一步提升，反映银行在有效信贷需求偏弱、贷款收益率持续下行的背景下，积极通过增配债券来维持利息收入规模的稳定。
计量方式与资产类别的交叉分析显示，AC类资产以债券为主，其中政府债券占比较高；OCI类资产同样以债券为主，但交易性目的更强；TPL类资产规模最小，主要包含部分基金投资和交易性债券。整体来看，全国性银行金融投资的风险偏好较低，配置策略偏向稳健。
债券结构拆解：政府债占比67.84%且逐年提升
从债券投资的发行主体结构来看，全国性银行债券投资主要分为政府债券、政策性银行债券、金融机构同业债券和企业债券四大类。截至2024年6月末，上述四类债券的占比分别为67.84%、8.55%、15.29%和7.06%。政府债券以绝对优势占据主导地位，其次是金融机构同业债券，而企业债券的占比最低，不足一成。
政府债券占比呈逐年上升的明确趋势。2024年6月末，全国性银行债券投资中政府债券占比较2019年末提升了6.49个百分点。政府债券占比持续提升的背后有多重驱动力：一是积极财政政策下政府债券供给持续放量，为银行提供了充足的可配置资产；二是在利率下行周期中，银行通过增配长久期政府债券锁定收益，应对净息差收窄压力；三是政府债券的风险权重为零，有利于银行节约资本。
从边际变化看，2023年以来政府债券占比的提升速度有所加快。这主要与2023年下半年以来特别国债和地方专项债的加速发行有关，同时也反映出银行在信贷投放不足的情况下，通过增配政府债券来填补资产端的配置缺口。展望后续，随着财政政策的持续发力，政府债券在银行金融投资中的占比有望进一步提升。
信用评级结构："两头大、中间小"，个体分化明显
全国性银行债券投资的信用评级结构呈现"两头大、中间小"的典型特征。截至2024年6月末，AAA级债券占比为47.71%，无评级债券占比达到46.33%，两者合计占比超过94%。其余评级（AA+、AA及以下）的债券占比合计不足6%。无评级债券主要为国债、地方政府债和政策性银行债，虽然缺乏外部信用评级，但信用风险极低，实际安全性等同于AAA级资产。
但不同银行之间的评级结构差异极为显著。招商银行（2023年数据）债券投资中AAA级占比高达90.63%，未评级债券占比不足8%，是所有样本行中评级质量最优的银行，反映其在信用下沉策略上极为审慎。与之形成鲜明对比的是，华夏银行2024年6月末AAA级债券占比仅17.79%，而未评级债券占比高达77.23%。华夏银行的高未评级占比中包含了较大比例的政策性银行债和地方政府债，实际风险可控。
全国性银行债券投资信用评级结构对比（2024年6月末）| 银行名称 | AAA级占比 | 无评级占比 | 其他评级占比 | 评级质量评价 |
|---|
| 招商银行 | 90.63% | <8% | 约2% | 最优 |
| 兴业银行 | 约65% | 约30% | 约5% | 较优 |
| 中信银行 | 约50% | 约45% | 约5% | 中等 |
| 华夏银行 | 17.79% | 77.23% | 约5% | 偏低 |
华夏银行的高未评级占比不完全等同于高风险，其中包含了较大比例的政策性银行债和地方政府债，实际信用风险并不高。但与此同时，评级结构的差异也反映了各家银行在投资品种选择、信用风险偏好和资本管理策略上的不同取向。整体来看，无评级债券占比高意味着对银行内部信用评估能力的依赖更强，在市场波动时期可能面临更大的估值不确定性。
