净息差收窄是近几年银行业绩承压的核心变量。东兴证券2025年银行业中期策略报告显示，25Q1上市银行净息差同比降幅已从24Q1的22bp收窄至13bp，负债成本加速改善成为重要对冲力量。随着存量按揭贷款利率一次性调降因素消退、十年期国债收益率走平、存款挂牌利率加快调降，2025年净息差降幅有望进一步收窄至10-15bp。本文基于报告深入拆解息差变动背后的利率因素与结构因素。
净息差是近几年银行业绩承压的主因
近几年上市银行营收和盈利增长承压明显，净息差收窄是主要因素，本质原因是实体投资回报率下降、投资意愿不足、有效信贷需求较弱。2023、2024年净息差对业绩拖累明显加重，规模扩张的贡献也在减弱。25Q1上市银行营收、净利润同比增速分别为-1.7%、-1.1%，增速较2024年下降1.8pct、3.5pct。净息差收窄对营收的拖累在25Q1仍较显著，但幅度已较前期有所缓和。25Q1测算净息差1.37%，同比收窄13bp——对比24Q1同比降幅22bp，降幅明显收窄。这释放了一个积极信号：息差下行的斜率正在放缓，银行基本面最困难的阶段可能正在过去。
资负两端——负债成本改善对冲资产收益率下行
25Q1生息资产收益率同比下降46bp至2.94%，主要受贷款重定价、存量房贷利率下调影响，另外隐债置换也对收益率有所拖累。从新发放贷款利率来看，一季度新发个人住房贷款利率环比小幅回升4bp至3.13%，但企业贷款利率环比下降8bp至3.26%，资产端定价仍处下行通道。负债端，付息率同比下降35bp至1.74%，改善幅度明显。随着长期限定期存款逐步到期续作，近两年存款挂牌利率下调的红利持续释放；银行自身更加重视负债成本管控，1-5年期存款占比下降。从各子板块看，25Q1国有行净息差同比下降16bp、降幅相对更大，主要是按揭贷款和化债相关贷款占比更高、受存量利率调整和LPR重定价影响更大。股份行同比下降8bp、环比持平，部分银行息差环比企稳回升（浙商、平安、兴业、华夏）。城商行同比下降6bp、环比上升1bp，西安银行、重庆银行、江苏银行、南京银行、上海银行净息差同比企稳回升。
2025年展望——降幅收窄至10-15bp，业绩有望筑底
政策呵护息差的力度在加大。当前制约货币政策宽松的因素主要是商业银行净息差过低影响信贷可持续投放能力，5月央行已实施降息降准，后续二次降准降息概率仍大。对比资负两端利率因素和结构因素，2025年净息差降幅有望进一步收窄，主要逻辑包括：存量按揭贷款一次性调降因素消退、十年期国债收益率走平对净息差拖累减小、存款挂牌利率调降节奏在加快。预计全年净息差收窄10-15bp，对营收和净利润的拖累将继续减弱。综合量、价、非息因素，预计2025年上市银行营收增速在-1%左右，归母净利润增速在0%左右，业绩拐点临近。
净息差影响因素及趋势推测| 影响因素 | 2024年 | 2025Q1 | 2025年趋势 |
|---|
| 净息差同比降幅（监管披露值） | -17bp | -12bp | 降幅有望继续收窄 |
| 信贷新投放利率：一般企业 | -41bp | -47bp | 未见企稳 |
| 存量按揭贷款利率 | -50bp | — | 负面因素消退 |
| 10年期国债收益率 | -8bp | — | 走平，拖累减小 |
| 存款挂牌利率（1Y） | -35bp | -15bp | 调降节奏加快 |
| 新增定期存款占比 | 82% | 73% | 有望扭转 |
