银行股正展现出“低估值+高股息”的显著配置价值。国联证券报告指出，截至2024年11月26日，申万银行指数PB为0.50倍，处于2018年以来26.14%的分位数水平；股息率TTM达5.13%，相较当前无风险收益率及存款利率均具备显著优势。区域性银行金融投资资产质量整体稳健——城商行AC不良率1.35%、拨备覆盖率96.73%，农商行AC不良率0.64%，拨备计提充足，后续拨备补提压力可控。
银行估值处于历史低位，PB仅0.50倍
截至2024年11月26日，申万银行指数PB为0.50倍，处于2018年以来26.14%的分位数水平，整体估值处于历史低位。银行板块市净率长期低于1倍，反映出市场对银行资产质量（尤其是地方融资平台敞口、房地产风险）的担忧，也体现了对银行未来ROE下行的预期。但区域性银行金融投资不良率整体较低（城商行AC 1.35%、农商行AC 0.64%），拨备计提较为充足，资产质量的实际风险或低于市场定价所反映的悲观预期。
股息率5.13%优势显著，长期投资价值凸显
申万银行指数股息率TTM达5.13%，显著高于当前10年期国债收益率（约2.1%-2.2%）和定期存款利率。股息率处于历史较高水平，主要得益于银行板块整体估值下行背景下分红比例的被动抬升。上市银行分红稳定性强，国有大行和优质区域行分红比例普遍在30%以上，部分银行股息率超过6%。在当前低利率环境下，银行股兼具“低估值修复空间”和“高股息安全边际”双重属性。
区域性银行金融投资风险可控
区域性银行金融投资资产质量整体处于较低水平。城商行AC不良率1.35%虽处上行通道，但拨备计提充足，AC不良覆盖率96.73%，基本能够覆盖风险敞口。农商行AC不良率0.64%且边际改善，资产质量更优。OCI不良率均处极低水平。部分个体风险突出（郑州银行AC不良率14.74%、拨备覆盖率仅25.09%），但属于个案而非行业普遍现象。整体看，区域性银行金融投资拨备补提压力不大。
高股息策略的配置窗口
在无风险利率持续下行、存款利率多次下调的背景下，银行股5.13%的股息率具有极高的性价比。保险、养老金等长期资金对高股息资产的配置需求持续增加，银行股作为“类债券”资产的属性被重新定价。化债政策落地有助于改善银行资产质量预期，叠加金融投资拨备计提充足、资产质量稳健，银行股估值修复空间打开。区域性银行中，宁波银行、江苏银行、杭州银行等优质标的资产质量优异，兼具成长性与高股息特征。
表：银行板块估值与股息率指标（截至2024年11月26日）| 指标 | 数值 | 历史分位 | 对比基准 |
|---|
| 申万银行指数PB | 0.50倍 | 26.14%（2018年以来） | 历史低位 |
| 申万银行指数股息率TTM | 5.13% | 高位 | 10Y国债约2.1% |
| 城商行AC不良率 | 1.35% | 上行趋势 | 拨备覆盖率96.73% |
| 农商行AC不良率 | 0.64% | 边际改善 | 拨备覆盖率71.59% |
| 城商行OCI不良率 | 0.10% | 下行趋势 | 资产质量优异 |
