国盛证券银行周报指出，由于经济修复需要一定时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。A股银行板块25E股息率均值约4.24%，显著高于10年期国债收益率1.70%的水平。国有大行股息率4.26%-4.78%，股份行中招商银行4.51%、兴业银行4.58%，优质城商行江苏银行5.13%、上海银行4.83%等股息率更具吸引力。红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，以及基本面发生积极变化的重庆银行值得关注。
红利策略的逻辑基础
在利率下行环境中，高股息资产具备显著的配置价值。10年期国债收益率已降至1.70%左右，而A股银行板块25E股息率均值约4.24%，两者利差超过250bps。银行股的高股息在低利率时代具有稀缺性。
红利策略的核心逻辑：低利率环境→高股息资产吸引力上升→保险、养老金等中长期资金持续流入→银行股估值修复。在经济修复需要时间、降息仍有空间的背景下，红利策略或仍有持续性。
核心标的分析
上海银行：PB 0.60x（股息率4.83%），25Q1利润增速2.3%，拨备覆盖率271%。上海银行扎根长三角，资产质量稳健，高股息配置价值突出。
江苏银行：PB 0.78x（股息率5.13%），25Q1利润增速8.2%，拨备覆盖率344%。江苏银行在江苏省内的市场份额持续提升，盈利增速在城商行中领先，高股息+高成长的组合具有较强吸引力。
渝农商行：PB 0.60x（股息率4.46%），25Q1利润增速6.3%，拨备覆盖率363%。渝农商行深耕重庆，县域金融特色突出，股息率具备吸引力。
沪农商行：PB 0.63x（股息率4.84%），25Q1利润增速0.3%，拨备覆盖率339%。沪农商行扎根上海，资产质量优异，高股息配置价值突出。
重庆银行：PB 0.64x（股息率3.90%），25Q1利润增速5.3%，拨备覆盖率248%，基本面发生积极变化，值得关注。
红利策略的配置节奏
红利策略的核心优势在于“类债券”属性。在利率下行周期中，高股息资产的配置价值持续提升。银行股的分红稳定性较强，国有大行的分红比例保持在30%左右，股份行和优质城商行的分红比例也在提升。
当前银行板块估值处于历史低位（A股银行PB均值0.56x），高股息+低估值组合提供了较高的安全边际。建议在经济复苏不确定性较高的环境中，将红利策略作为底仓配置，兼顾防御性与收益性。
表5：红利策略核心标的估值| 标的 | PB | 股息率 | 25Q1利润增速 | 拨备覆盖率 |
|---|
| 上海银行 | 0.60x | 4.83% | 2.3% | 271% |
| 江苏银行 | 0.78x | 5.13% | 8.2% | 344% |
| 渝农商行 | 0.60x | 4.46% | 6.3% | 363% |
| 沪农商行 | 0.63x | 4.84% | 0.3% | 339% |
| 重庆银行 | 0.64x | 3.90% | 5.3% | 248% |
