天风证券银行深度报告指出，在利率全面下行的背景下，银行股高股息优势显著。5月存款降息后存款利率全面迈向"1时代"，10年期国债收益率中枢约1.7%，全市场固收类理财产品收益率约3%。与之相对，A股银行平均股息率4.17%、H股银行5.46%。贷款利率下行放缓减轻银行基本面压力，高股息叠加基本面改善，银行股配置价值突出，增量资金有望持续涌入。
低利率时代的资产荒与银行股股息率优势
2025年5月存款降息后，存款利率全面迈向"1时代"，利率3%以上的高息存款在市场上已难觅踪影。10年期国债收益率中枢处于1.7%的低位水平。普益标准数据显示，5月纯固收类理财产品年化收益率约3.12%，全市场固收类理财产品收益率约3%。
反观银行股，截至5月31日收盘，A股银行平均股息率为4.17%，H股银行平均股息率为5.46%。银行股股息率显著高于国债收益率（利差约247bp）、存款利率（利差约300bp）和理财产品收益率（利差约100bp）。在资产荒背景下，银行股的高股息优势极为突出，是低利率环境中难得的收益型资产。
银行股高股息的可持续性
银行股高股息的可持续性来源于三个方面：第一，银行盈利具有相对稳定性，虽然净息差下行，但银行通过"以量补价"和成本管控保持了基本盈利水平。第二，国有大行分红比例稳定在30%左右，且多次明确表态将保持分红政策的连续性和稳定性。第三，监管引导上市公司提高分红水平，银行作为分红大户将持续受益。
贷款利率下行放缓将直接减轻银行息差压力，银行盈利有望筑底企稳，为高股息提供更坚实的基础。2025年贷款利率下行趋缓叠加存款成本改善，银行净利润增速有望回正，分红能力将进一步增强。
增量资金持续涌入银行板块的三重逻辑
第一，险资配置需求旺盛。追求稳健收益、平滑利润增长等经营诉求驱动下，经营稳健、分红稳定的银行股对险资仍具较强吸引力。2025年一季度险资持续增配银行股，平安人寿密集举牌银行H股。
第二，公募基金配置空间广阔。公募基金新规落地强化业绩比较基准约束、重视长周期考核，或将引导主动权益类基金增配银行股。当前公募基金对银行股持仓仍处于低配状态，提升空间较大。
第三，被动基金加速扩容。主流宽基指数中银行股权重较高（沪深300中银行占比约12%），股票型ETF规模已达2.95万亿元（同比+63.3%），被动基金扩容将持续为银行板块带来增量资金。
投资建议与核心标的
贷款利率下行放缓+高股息+增量资金涌入三重利好共振，银行股配置价值突出。建议重点关注两条主线：成长性较强的优质区域中小行（宁波银行、常熟银行、江苏银行），受益于区域经济活力和资产质量优势，成长确定性高；经营稳健、股息率高的国有大行（工商银行、建设银行、农业银行），高股息+低估值+经营稳健，是红利策略的核心配置。
