招商证券在报告中深入分析了银行股的高股息价值。截至2025年3月14日，A股上市银行平均动态股息率为4.59%，H股上市银行平均动态股息率为5.69%，相对于目前2%以下的国债收益率，银行股投资价值凸显。银行股PE 5.86倍、PB 0.61倍处于历史低位，保险公司重仓A股流通股中银行占比高达47%。若险资将银行股计入FVOCI账户，股价波动不影响利润表，高股息银行股对保险是“稳稳的幸福”。
银行股股息率全面超越国债收益率
截至2025年3月14日，A股上市银行平均动态股息率为4.59%，H股上市银行平均动态股息率为5.69%。分类型看：国有行股息率4.74%、股份行4.91%、城商行4.62%、农商行4.15%。H股银行股息率普遍高于A股，港股银行投资价值更为突出。
相对于目前2%以下的国债收益率，银行股股息率溢价达2.5-3.7个百分点。中证800股息率仅2.97%、沪深300为3.33%，银行股股息率显著高于市场平均水平。银行股盈利和分红稳定，契合保险资金长期稳健的投资需求。
银行股低估值——PE 5.86倍、PB 0.61倍
截至2025年3月14日，A股银行PE 5.86倍、PB 0.61倍，处于历史低位。国有行PE 6.35倍、PB 0.66倍；股份行PE 5.75倍、PB 0.56倍；城商行PE 5.85倍、PB 0.63倍；农商行PE 5.68倍、PB 0.59倍。H股银行PE 5.52倍、PB 0.47倍，估值更低。
银行板块2024年全年涨幅达37.08%，国有行+45.75%、股份行+38.97%、城商行+36.61%，银行股在低利率环境下持续获得估值修复。2025年初至今银行板块小幅调整，但股息率价值进一步凸显，配置窗口已打开。
FVOCI账户——银行股价波动不扰利润表
若保险公司投资银行股计入以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI），将股利收入计入当期损益，其他利得或损失计入其他综合收益，股价波动并不会直接反映在当期利润表中。因此，股息率高、分红稳定的银行股对于保险来说是“稳稳的幸福”。
保险公司重仓A股流通股中银行业占比最高达47.0%，遥遥领先于第二行业房地产（8.0%）。银行股的高股息、低波动特性契合保险资金长期稳健的投资需求。随着高息存款和高息非标资产陆续到期，保险资金资产荒加剧，银行股的战略配置价值进一步凸显。
险资举牌银行的财务逻辑——股息覆盖资金成本
保险资金负债成本约3-4%，A/H股银行股息率4.59%/5.69%可有效覆盖资金成本，形成正向利差。若采用FVOCI计量，股价波动不影响利润表，股利收入稳定贡献当期损益，险资可长期持有而不受短期股价波动干扰。
平安集团2024年12月-2025年3月集中举牌五大行H股，新华保险举牌杭州银行，瑞众人寿增持中信银行H股，险资举牌银行的密集行动反映了银行股高股息在低利率环境下的战略配置价值。预计随着保险规模持续扩张，更多险资将增持高股息银行股。
表：银行股息率与估值对比（2025年3月14日）| 板块 | 动态股息率 | PE | PB | 2024年涨幅 |
|---|
| A股银行 | 4.59% | 5.86 | 0.61 | 37.08% |
| 国有行 | 4.74% | 6.35 | 0.66 | 45.75% |
| 股份行 | 4.91% | 5.75 | 0.56 | 38.97% |
| 城商行 | 4.62% | 5.85 | 0.63 | 36.61% |
| H股银行 | 5.69% | 5.52 | 0.47 | 49.21% |
| 沪深300 | 3.33% | 12.82 | 1.38 | 14.70% |
