申万宏源报告指出，银行股兼具盈利稳定、经营持续、股息高位的稀缺属性，尤为匹配险资的资产端偏好。2023年以来10年期国债收益率持续走低，2025年2月在1.7%附近低位徘徊，资产端投资收益承压；负债成本刚性（过去10年寿险行业打平收益率平均约3.6%），叠加保单刚兑属性，资产端定价中枢下移迫使险企寻找安全稳定、相对高收益的长期资产。银行股股息率约6.4%位居各行业第二（仅次于煤炭），且分红稳定性在所有行业中最高——2018-2023年上市银行分红率标准差仅为1个百分点。在利率下行周期中，银行股的高股息稀缺性日益凸显，成为险资OCI账户和高股息策略的核心配置。
股息率对比——银行6.4%各行业第二，远超十年期国债收益率
银行股股息率约6.4%位居A股各行业第二（仅次于煤炭6.79%），远超食品饮料（3.67%）、建筑装饰（2.85%）、交通运输（3.00%）、家用电器（3.22%）等传统高股息行业。当前10年期国债收益率仅1.7%左右，银行股息率与国债收益率的利差约4.7个百分点，处于历史高位。对险资而言，银行股股息率显著高于新增债券配置收益率，且分红收益可计入利润表（OCI账户下），具备配置性价比。静态看银行6.4%股息率已超过险资打平收益率3.6%近2.8个百分点，利差贡献明确。
分红稳定性——标准差仅1个百分点，全行业最低
银行股的分红稳定性在所有行业中最为突出。2018-2023年上市银行分红率标准差仅为1个百分点，远低于其他行业：电力设备13%、石油石化14%、基础化工14%、建筑材料15%、有色金属27%、煤炭10.3%。财政部对六大行分红率提出明确要求（30%为基准，高于30%满分），2024年3月证监会发布《关于加强上市公司监管的意见(试行)》，要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，推动一年多次分红。银行稳定的高分红属性在利率下行周期中尤为稀缺。2024年工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等国有大行中期分红已落地，分红频率提升进一步增强了银行股的现金流吸引力。
盈利安全垫——拨备覆盖率244%，较2016年提升超80pct
3Q24上市银行拨备覆盖率约244%，较3Q16低点提升超80个百分点。上一轮不良周期后存量包袱出清相对彻底，2018年以来上市银行拨备计提充分。以无锡银行为例，举牌时点其不良率+关注率仅1.21%、拨备覆盖率523%，资产质量十分干净。以招商银行为例，不良率0.94%、拨备覆盖率432%，均处行业领先水平。充分的拨备安全垫（“以丰补歉”）为业绩平稳释放储备空间，保障了盈利的可持续性。资产质量安全是险资配置银行股的首要前提，而当前银行板块整体资产质量处于历史最好区间，完全契合险资追求长期稳定回报的诉求。
高股息银行股的投资逻辑——从“红利资产”到“核心资产”
银行股的高股息策略正在经历从“红利资产”到“核心资产”的认知升级。低利率环境下，银行6.4%的股息率较1.7%的国债收益率具备显著利差优势，且分红稳定性远超其他行业。随着IFRS9会计准则推广，险资将银行股计入FVOCI账户后，股价波动不影响当期利润，但分红可增厚业绩，银行股成为险资“压舱石”配置首选。2024年以来长城人寿举牌无锡银行、新华保险举牌杭州银行、平安人寿密集增持港股大行，验证了银行股在险资资产配置中的核心地位。从险资配置视角看，银行股不仅提供稳定的股息现金流，还具备权重板块的流动性优势和抗周期属性。在利率下行趋势明确的背景下，银行股高股息策略有望持续获得险资等中长期资金的增量配置。现阶段重点聚焦高股息主线下的中小银行：重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行。
