招商证券银行团队指出，虽然注资静态摊薄股息率，但长期看资本补充提高了分红可持续性。即使最悲观情景下，六大行A股股息率仍达4.53%，H股达5.94%。当前银行板块整体基本面稳定，资产质量韧性和大行业绩好于预期。长期来看资本市场最终定价回归银行ROE质量和分红股息率可持续性，银行股长期配置价值依旧。
摊薄后股息率仍高于全市场
即使采用摊薄效应最大的情景二（等额分配、市价PB注资），六大行A股股息率均值仍达4.53%，H股股息率均值5.94%。其中交通银行A股股息率4.28%、H股5.27%，邮储银行A股3.95%、H股4.78%，摊薄后绝对水平仍显著高于10年期国债收益率和全市场股息率均值。
1倍PB注资情景下，六大行A股股息率均值4.78%-4.89%，H股均值6.26%-6.39%。摊薄后股息率仍具备较强的吸引力。静态来看，注资对大行股息率进行了摊薄，但拉长看动态股息率更可持续。资本补充本质上提高了银行资本安全垫，从而提高了当前分红率的长期可持续性。
三季报验证基本面稳定，大行业绩好于预期
近期银行三季报披露完毕，整体基本面稳定。从归母净利润增速看，浦发银行25.86%领跑，杭州银行18.63%、常熟银行18.17%增速靠前。国有大行中农业银行3.38%表现最佳，工商银行、建设银行均为0.13%，好于市场悲观预期。资产质量方面，成都银行不良率0.66%行业最低，邮储银行0.86%在大行中最优，行业整体不良率保持稳定。
净息差方面，常熟银行2.75%、招商银行1.99%处于行业领先，六大行净息差在1.28%-1.89%之间。虽然息差仍承压，但大行凭借规模优势和负债成本管控，净利息收入增速好于中小银行。银行业绩比较优势依旧。
长期配置价值凸显，关注两条主线
报告建议，虽然随着市场活跃度提升，银行板块弹性和波动率可能低于市场，短期超额可能存在波动，但长期夏普比率依旧，建议价值积极配置。标的上，A股建议关注资产质量占优的股份行或区域行标的，港股建议关注股息率靠前的国股行标的。
从ROE质量看，成都银行17.62%、杭州银行15.68%、招商银行14.51%为行业前三，国有大行中农业银行11.03%、建设银行10.78%处于中上水平。从股息率看，交通银行、农业银行在大行中靠前。长期来看，资本市场最终定价回归ROE质量和分红股息率可持续性。
上市银行ROE与股息率排名（国有大行及头部城商行）
表：主要上市银行ROE与股息率排名| 银行 | 类型 | ROE（24Q1-3） | 分红率（23A） | A股股息率 | 核心一级资本充足率 |
|---|
| 成都银行 | 城商行 | 17.62% | 30.05% | 6.35% | 8.40% |
| 杭州银行 | 城商行 | 15.68% | 22.51% | 4.46% | 8.76% |
| 招商银行 | 股份行 | 14.51% | 35.03% | 5.33% | 14.73% |
| 农业银行 | 国有行 | 11.03% | 32.07% | 5.30% | 11.42% |
| 建设银行 | 国有行 | 10.78% | 30.53% | 5.05% | 14.10% |
| 工商银行 | 国有行 | 10.20% | 31.27% | 5.20% | 13.95% |
| 交通银行 | 国有行 | 9.88% | 32.61% | 5.61% | 10.29% |
| 邮储银行 | 国有行 | 11.11% | 31.45% | 5.21% | 9.42% |
数据来源：Wind，招商证券
