银行股的定价权正在发生结构性转移，这将对板块估值产生深远影响。国投证券2025年银行策略报告指出，2021年6月至今银行股定价权从主动基金往被动基金迁移，股价对基本面的敏感性有所淡化。被动型基金对绝大多数银行个股的持仓明显高于主动型基金，表明主动基金对这些个股的定价权显著减弱。基于被动型基金持仓的稳定性与持续性，银行板块行情的持续性可能超预期、回撤弱于预期，这是银行股估值修复的契机之一。沪深300、上证50、中证A500等宽基指数中银行权重占比高，招商银行、兴业银行、工商银行、交通银行、农业银行、江苏银行、浦发银行等权重股受益明显。本报告从持仓结构、指数权重、资金逻辑三个维度解析被动基金对银行股的影响。
持仓结构——主动基金淡出，被动基金主导
采用各公募基金2024年中报全部持股数据，分析主动、被动基金对银行个股持仓偏好的差异。被动型基金对大多数银行个股的持仓明显高于主动型基金，表明主动型基金对这些个股的定价权在显著减弱。主动型持仓占比高于被动型基金的个股主要是区域性银行（业绩更稳健、增速更高）或自由流通市值低的大行（建行、邮储），这表明主动基金择股对成长性、业绩趋势等基本面因素赋予更高权重。银行股以往由主动基金定价——注重边际思维、机构持仓大开大合、对基本面及成长性极度敏感。但当前格局已发生根本性变化，被动基金成为公募基金最大的增量资金来源，对市场定价影响越来越大。银行股股价对基本面的敏感性会有所淡化，基于被动型基金的持仓稳定性与持续性，板块行情的持续性可能超预期。
指数权重——宽基扩容驱动银行配置需求
沪深300是目前规模最大、流动性最好的宽基指数，其次是上证50，中证A500是监管希望大力发展的宽基指数。银行板块在主要宽基指数中权重占比较高：招商银行、兴业银行、工商银行、交通银行、农业银行、江苏银行、浦发银行等在各指数中权重排名居前。被动基金规模持续扩容将直接带来对高权重银行股的配置需求。过去两年内，通过宽基指数配置银行的金额大幅上升，最终驱动银行板块内的低估值权重股大幅上涨——投资者可能是出于看好大盘进而配置“大盘指数中权重占比高的银行”，与银行基本面无关。未来随着更多中长期资金入市（打通社保、保险、理财等资金入市堵点），被动基金规模有望进一步扩容，银行权重股将持续受益。
资金逻辑——绝对收益资金崛起重塑估值
当前国家财政投钱、央国企自有资金保值增值诉求，有三个方向选择：买国债（2%回报）、买房地产（1%租金回报）、买蓝筹股（5-6%分红回报）。对银行股而言，“央国企自有资金”保值增值的诉求是其估值重估的契机。中信金融资产2024年11月公布503亿元投资议案，拟重点买入银行股，购买中国银行、光大银行股份价格对应1倍PB。2023年至今，中央汇金对四大行增持外，其他股份行、城商行股东也开始逐步增持，特别是有转债标的的银行。站在中长期视角，经济转型过程中关注“成长性”的投资框架愈发困难（高增长银行稀缺）。从被动基金、险资、“央国企自有资金”等“耐心资本”角度，银行长期稳态收益率仅与ROE、分红率、PB估值有关，对成长性因素淡化。银行这类偏价值型公司，在盈利增速放缓背景下稳态投资收益率仍可观，有望受到价值型资金青睐。
主动vs被动基金银行个股持仓差异
| 持仓特征 | 被动基金持仓更高 | 主动基金持仓更高 |
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| 代表个股 | 国有大行、头部股份行 | 区域性银行、建行/邮储 |
| 核心驱动 | 指数权重、流动性 | 业绩成长性、基本面 |
| 定价逻辑 | 配置型、稳定性 | 边际思维、大开大合 |
