西部证券报告指出，摩根大通2025年发行存款代币JPMD，实现对公服务向公链生态延伸。JPMD是存款在链上的等值映射，由摩根大通银行直接负债，向机构客户支付存款利息，只能在摩根大通机构客户及机构客户间流通。JPMD的战略意图是向外扩张，为RWA市场提供高质量、受监管且原生的结算资产和抵押品，与USDC等稳定币竞争。
JPMD的核心特征——与USDC、USDT的本质区别
JPMD定位为稳定币替代品的受监管存款代币。对比USDC、USDT等稳定币，JPMD存在三大本质区别：第一，根本上是存款在链上的等值映射，在法律和经济意义上均由摩根大通银行直接负债，记名且可作为活期储蓄反映在资产负债表中；第二，向机构客户支付存款利息，解决了机构持有稳定币面临的机会成本问题；第三，只能在摩根大通机构客户以及机构的客户间发行、流通，并直接受现有银行监管体系约束。摩根大通通过JPMCoin和JPMD两种代币实现了从私有链到公链的战略延伸。
JPMD的RWA战略——解决稳定币非生息资产痛点
JPMD应用场景中想象空间最大的是为RWA市场提供高质量、受监管且原生的结算资产和抵押品。贝莱德、富兰克林邓普顿等资管巨头目前已在公链上发行代币化货币基金，代币化基金的申购、赎回目前一般使用USDC等稳定币完成，但需预先持有大量非生息的稳定币资产以备赎回。JPMD可解决这一痛点，令机构客户的资金可以放在核心银行生态，消除大量持有闲置稳定币的成本，并提升资本效率。随着RWA市场规模持续扩大（截至2025年6月达244亿美元），JPMD的潜在应用空间广阔。
表2：JPMCoin、JPMD与稳定币对比| 特征维度 | JPMCoin | JPMD | 稳定币（USDC/USDT） |
|---|
| 代币类型 | 封闭系统内代币化存款 | 公链存款代币 | 1:1资产抵押 |
| 区块链 | 私有/许可链 | 公共/许可链 | 公共 |
| 可及性 | 摩根大通机构客户 | 摩根大通机构客户及公链实体 | 链上所有用户 |
| 付息 | 否 | 是 | 否 |
| 战略目标 | 提升批发支付效率 | 成为代币化经济结算层 | 加密货币硬通货 |
自动化支付系统——基于代币账户的IFTTT逻辑
以代币JPMCoin为支付媒介，摩根大通推出可编程的自动化支付系统（Programmable Payments）。系统底层逻辑为IFTTT（If This Then That），可根据预设时间、条件自动触发转账指令，实现24/7全天候交易。除自动化支付外，系统支持多账户联动转账、外汇交易等。以西门子为例，公司为扩大资金收益为各级账户设置目标余额，并通过自动化支付系统智能规划，根据预设指令划拨资金用于财务投资，同时在账户余额不足时自动调配其他账户资金补充流动性，满足支付贷款和资产投资两大财务需求。
全球银行代币化竞争格局——RLN联盟与流动性碎片化
全球各大银行竞相构建自己的数字资产网络，但网络间互不联通或造成流动性碎片化。花旗推出基于许可链的Citi Token Services；汇丰深耕亚洲，蚂蚁国际为首个代币化存款客户；纽约梅隆选择托管定位；法国兴业银行在公链发行EURCV和USDCTV。为解决流动性碎片化，花旗、汇丰、纽约梅隆、富国银行、万事达等组建“受监管负债网络”（RLN），创建共享金融市场基础设施。RLN已完成概念验证，英国2024年完成实验阶段，2025年进入正式试点。联盟最终形态或为“瓦解”或“回到中心化”。
