东海证券发布存款形势研究系列报告第五篇，聚焦2024年下半年存款市场的积极变化。2024上半年存款增速随信贷派生放缓而快速下行，但8月以来在财政力度加强、零售信贷改善等积极因素支撑下，存款增速逆势向上修复。受益于理财资金回流，非银存款累计多增3.69万亿元，企业存款拖累从峰值2.57个百分点降至2.16个百分点。政策积极效果渐显，存款量价修复进行时。
2024上半年存款增速快速下行，结构分化加剧
2024年1-5月存款增速随信贷派生放缓，叠加治理“手工补息”触发存款向理财搬家，存款增速回落幅度大于资产端。截至6月末，年内累计新增存款11.37万亿元，较2023年同期少增达到年内峰值8.74万亿元。
结构上分化加剧。一方面，通知存款、协定存款等类活期存款受治理“手工补息”负面影响更大，活期存款与企业存款增速明显走弱；另一方面，房地产及消费恢复较慢，存款仍向居民部门沉淀，个人与企业存款增速差扩大。非银存款波动加大——4月理财规模超季节回升但非银存款增长弱于季节性，5月理财资产配置由存单和短债回流同业存款，非银存款增长强于季节性。
8月以来财政发力+零售改善，存款下行斜率趋缓
2024年8月成为存款形势的转折点。一方面，8月本身是财政大月，当月政府债新增规模创近年新高1.62万亿元，信贷派生边际改善；另一方面，8月上旬债市受窗口指导阶段性调整，银行择机加大债券配置力度。
2024年9-11月，受隐债置换及需求偏弱影响，对公信贷持续弱于季节性拖累派生再度向下，但由于政府债保持较大发行力度，且个人信贷受益于存量住房贷款利率下调与房地产宽松政策有所改善，派生下行斜率较6-7月逐步平坦化。尽管派生下行，存款增速在非银存款驱动下实现年内首次较明显修复，8-10月非银存款累计增加2.78万亿元，较2023年同期多增3.69万亿元，约提升存款增速1.32个百分点。
企业存款边际改善，住房销售与隐债置换是两大驱动力
存款结构出现积极变化。虽然信贷派生受需求影响明显放缓，但各月非金融企业存款新增规模由季节性下方转为中上游位置。两大驱动力：第一，住房销售有所恢复，10-11月一手商品住房销售额同比由降转增，促进存款由居民向企业流动；第二，隐债置换加快，专项债资金支出后沉淀至融资平台及其上下游形成企业存款。
截至2024年11月末，非金融企业存款累计减少2.26万亿元，较2023年同期少增6.02万亿元，少增值较8月峰值下降1.16万亿元，对存款增速的拖累由峰值2.57个百分点降至2.16个百分点。
表1：2024年存款市场关键转折数据| 指标 | 6月末峰值 | 11月末变化 |
|---|
| 累计新增存款同比少增 | 8.74万亿元 | 明显收窄 |
| 企业存款少增值 | 7.18万亿元 | 6.02万亿元 |
| 企业存款对增速拖累 | 2.57个百分点 | 2.16个百分点 |
政策积极效果渐显，存款修复方向确认
综合来看，存款形势已出现积极变化。积极货币、财政、消费、房地产政策影响下，存款派生与循环具备改善潜力，或继续促进存款进一步修复。2024年8月以来存款下行斜率趋于平缓、企业存款边际改善、非银存款大幅多增，均指向政策积极效果渐显。随着2025年财政力度持续加大和零售信贷继续改善，存款修复趋势有望延续。
