招商证券2025年2月银行报告指出，银行超额资本背后内嵌着更高的分红自由度，而这从ROE和规模扩张上无法体现。报告假设必要的资本安全垫为1%，计算各家银行的超额资本安全垫，假设在未来10年逐步用于规模扩张。沪农商行CET1安全垫7.0%、招商银行6.5%、江阴银行6.7%、渝农商行6.3%的安全垫最为充裕。将超额资本纳入现金流分析有助于理解银行股权融资的双重效应——注资有当期分红摊薄效应，也通过增厚资本安全垫提高了银行自由现金流能力。
CET1安全垫：沪农商行7.0%、招商6.5%领跑，超额资本量化
报告基于最新核心一级资本充足率数据，按1%资本安全垫计算各银行可释放的超额资本。最低资本要求为5%+储备资本（2.5%-4.0%，取决于G-SIB等级），1%安全垫下可释放的超额资本 = CET1充足率 - 5% - 储备资本 - 1%。沪农商行（14.51% CET1）、招商银行（14.73%）、渝农商行（13.83%）、江阴银行（14.19%）的安全垫最为充裕，对应可释放的超额资本安全垫分别为7.0%、6.5%、6.3%、6.7%。超额资本安全垫最薄弱的银行包括民生银行（-0.13%）、郑州银行（-0.27%）、华夏银行（-0.11%），表明资本补充压力较大。
超额资本释放：10年逐步支撑资本消耗速度
假设超额资本在未来10年逐步释放用于规模扩张，对应可支撑的资本消耗速度 = 超额资本安全垫/10。招商银行超额资本释放可支撑1.16%的资本消耗速度，沪农商行1.16%、江阴银行1.18%、渝农商行1.12%。这一调整意味着，即使ROE相同，资本充裕度更高的银行在实际分红能力上优于资本紧张的银行，因为超额资本本身代表了可动用的分红储备。将超额资本纳入自由现金流计算，有助于更全面评估银行的实际分红潜力。
股权融资的双重效应：分红摊薄 vs 自由现金流提升
将超额资本纳入现金流分析有助于理解银行股权融资的双重效应。一方面，股权融资（如大行注资）会有当期分红摊薄效应——新发行股份稀释每股收益和每股分红；另一方面，注资也通过增厚银行资本安全垫提高了银行自由现金流能力，从而保障了长期分红稳定的可持续性。对于资本充足率接近监管下限的银行，即使当前ROE较高，资本约束也会限制其分红空间；反之，资本充裕的银行即使ROE并非最高，也具备更高的分红自由度和稳定性。这是自由现金流框架相对于单纯ROE比较的核心优势之一。
超额资本安全垫TOP6银行| 银行 | CET1充足率（24Q3） | 1%安全垫下余比 | 10年释放可支撑资本消耗速度 |
|---|
| 招商银行 | 14.73% | 4.48% | 1.16% |
| 沪农商行 | 14.51% | 4.82% | 1.16% |
| 江阴银行 | 14.19% | 4.60% | 1.18% |
| 渝农商行 | 13.83% | 5.03% | 1.12% |
| 瑞丰银行 | 13.24% | 4.18% | 1.15% |
