银行板块资金面正迎来多重积极变化。东兴证券报告指出，2025Q1主动偏股基金重仓银行股比例仅3.7%，相较沪深300低配约10个百分点，公募新规下配置回归空间巨大。险资配置确定性增强：政策引导险资入市，保险资金长期投资试点规模将提升至2220亿元，权益投资上限提升5%。保险预定利率25Q3或再次下调，险资对股息率容忍度抬升，支撑银行绝对收益。银行板块正从“低配”走向“标配”甚至“超配”的配置拐点。
公募基金：低配约10pct，新规催化配置回归
25Q1主动偏股基金重仓银行股比例3.7%，相较沪深300低配约10pct。前五大重仓股为招行、宁波、江苏、成都、工行，均存在低配。低配程度最突出的包括兴业、招行、工行、交行。主动基金挂钩基准前三为沪深300、中证800、中证500，相对上述基准银行板块分别低配9.95pct、7.04pct（超配1.66pct）。《推动公募基金高质量发展行动方案》将业绩比较基准引入考核体系，强化了基准约束力，相较基准明显低配的行业迎来增配机遇。中长期来看，主动公募增量资金对银行板块边际定价权有望增强，推动板块跑出超额收益。
险资配置：政策引导+利率下行双重驱动
险资是今年银行板块最重要增量资金。政策端多维度发力：1月六部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，要求国有大型保险公司每年新增保费的30%用于投资A股；4月金监总局将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%；5月保险资金长期投资试点规模将提升至2220亿元，下调股票投资风险因子10%。险资配置银行的驱动力：长端利率低位徘徊（10Y国债收益率约2.5%）、险企利差损压力突出，银行股息率4-5%具有显著吸引力；新会计准则下FVOCI权益资产能平滑利润波动。25Q1例会确定预定利率研究值2.13%（较前值-21bp），25Q3保险预定利率上限或再次下调25/50bp，险资对股息率容忍度抬升，银行股绝对收益有望受益。
高股息策略：利率下行周期中的配置价值
在利率中枢下行背景下，银行高股息策略的配置价值持续凸显。截至6月4日，上市银行股息率多在4-6%区间，国有行平均股息率约4.8%，高于10Y国债收益率（约2.5%）和保险预定利率上限（2.5%）。招商银行股息率4.0%、兴业银行5.1%、江苏银行5.6%、成都银行5.2%。高股息策略的核心逻辑：基本面具有韧性、股息较为稳定、契合长线资金对稳定收益的诉求。资产荒加剧的背景下，银行股息较高且业绩稳定性强，配置价值将进一步突显。大行股息率相较国债仍有吸引力，但估值达到近5年较高水平，中小银行股息率并不低且估值历史低位，安全边际高，兼具补涨空间。
投资建议：三条主线布局
建议关注三条投资主线：①锚定主动权益增量资金，关注重点指数权重股：招行、兴业、工行、交行。主动基金低配程度最突出的标的，在公募新规下有较大配置回归空间。②以保险资金为代表的中长期资金入市、指数化投资支撑银行板块绝对收益表现，高股息选股逻辑仍可延续。③中小银行资本补充角度，释放盈利促转股逻辑继续受认可，结合基本面和转股考虑，关注齐鲁、上海、重庆、常熟。可转债转股后有望补充核心一级资本、释放盈利，估值修复弹性较大。风险提示：经济复苏不及预期导致信贷增速下滑、政策实施效果不及预期导致资产质量恶化。
资金面维度 | 关键数据 | 趋势判断
主动基金银行持仓 | 3.7% | 低配约10pct
险资权益投资上限 | 提升5% | 配置空间打开
保险预定利率 | 2.5%（上限） | Q3或再下调
国有行股息率 | ~4.8% | 高于国债+预定利率
银行股PB估值 | 0.5-1.0倍 | 历史低位
