上市银行2025年上半年交出了一份全面回暖的成绩单。东方证券中报综述显示，42家A股上市银行营收增速1.0%（环比+2.8pct），归母净利润增速0.8%（环比+2.0pct）。非息收入是业绩改善的核心驱动力，其他非息收入增速环比+13.9pct至10.8%，债券市场回暖下的公允价值变动损益修复是主因。国有行改善最为明显，城商行成长性优势依旧突出。随着业绩环比持续改善，银行股调整空间有限。
业绩增速全面回暖，营收利润双双改善
截至25H1，42家A股上市银行营收增速为1.0%，环比+2.8个百分点；PPOP增速为1.1%，环比+3.3个百分点；归母净利润增速为0.8%，环比+2.0个百分点。PPOP增速改善幅度最大，反映收入端回暖是核心驱动力，而非依靠拨备释放。
拆分营收结构看，利息净收入增速环比+0.4个百分点至-1.3%，主要来自扩表驱动；手续费净收入增速环比+3.8个百分点至3.1%，低基数仍是主因；其他非息收入增速环比+13.9个百分点至10.8%，25Q2债券市场回暖下的公允价值变动损益修复是核心贡献。收入侧改善是利润增速回暖的核心驱动，测算信用成本环比并未下行。
表：上市银行25H1核心业绩指标| 指标 | 25H1增速 | 环比变化 |
|---|
| 营收增速 | 1.0% | +2.8pct |
| PPOP增速 | 1.1% | +3.3pct |
| 归母净利润增速 | 0.8% | +2.0pct |
| 利息净收入增速 | -1.3% | +0.4pct |
| 手续费净收入增速 | 3.1% | +3.8pct |
| 其他非息收入增速 | 10.8% | +13.9pct |
分板块看——国有行领跑改善，城商行绝对增速领先
国有行：营收增速环比+3.4个百分点至1.9%，改善最为明显。工行、建行营收改善主要来自其他非息收入驱动；邮储银行利润增速改善幅度最大，代理费率调整效果持续释放；农行归母净利润增速继续领跑六大行。国有行在非息收入全面回暖中受益最为显著。
股份行：营收增速环比+1.6个百分点至-2.3%，核心营收表现略显逊色。信贷需求主要集中在在对公领域，对股份行相对不友好。华夏银行营收改善完全依赖其他非息收入大幅增长；浦发银行利润增速改善较为显著。
城商行：营收增速5.3%，归母净利润增速7.0%，绝对增速水平在板块间领先。江浙及山东区域城商行表现亮眼，杭州、齐鲁、青岛银行归母净利润增速排名前三，山东区域β持续得到验证。
农商行：营收增速0.9%，归母净利润增速4.4%，基本稳定。江阴银行净息差逆势抬升，业绩改善较为明显。整体信用成本未明显上升，拨备反哺空间仍较可观。
非息收入驱动业绩改善，手续费低基数效应明显
非息收入是板块业绩改善的核心驱动力。其他非息收入增速环比+13.9个百分点至10.8%，主要来自25Q2债券市场回暖下的公允价值变动损益修复。手续费净收入增速环比+3.8个百分点至3.1%，低基数仍是主因，且不同类型银行分化明显。
利息净收入增速环比+0.4个百分点至-1.3%，扩表驱动为主。负债成本大幅改善支撑净息差收窄放缓，测算25H1上市银行净息差较24年收窄11BP，负债成本改善做出核心贡献。
展望——业绩改善趋势有望延续，银行股调整空间有限
随着市场风险偏好提升，银行股相对收益承压，但考虑到宏观经济承压状态下无风险利率缺乏持续上行基础，且25H1银行业绩环比呈现改善趋势，预计银行股调整空间有限。
建议关注两条主线：一是基于保险预定利率下调布局高股息品种（建设银行、工商银行、招商银行、农业银行）；二是基本面确定的中小行（兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行）。随着业绩持续改善和中期分红推进，银行板块配置价值逐步显现。
