2025年以来，银行板块取得显著超额收益。截至6月13日，银行指数（中信）上涨11.8%，跑赢沪深300指数13.6个百分点，20只个股跑赢板块指数。当前板块PB为0.68倍，股息率约4%，叠加保险资金持续入市和公募基金改革驱动资金增配，估值修复仍有空间。万联证券认为，银行板块兼具防御属性和估值修复弹性，在无风险利率下行周期中配置价值突出，建议关注股息率优势、区域龙头及对公业务优势行。
年初至今板块上涨11.8%跑赢大盘，区域行表现更优
2025年1月2日至6月13日，银行指数（中信）整体上涨11.8%，同期沪深300表现相对较弱，银行板块跑赢13.6个百分点。42家上市银行中39只实现正收益，其中20只跑赢银行指数。
涨幅领先的个股包括青岛银行、重庆银行、渝农商行、兴业银行、齐鲁银行、江苏银行、浦发银行、中信银行等，呈现"区域行+股份行"双线领涨格局。区域行受益于地方经济活力和信贷需求韧性，股份行则受益于估值修复和息差改善预期。板块整体上涨而非个别标的独涨，反映行业性的估值修复逻辑正在展开。
PB 0.68倍仍处低位，估值修复空间明确
当前银行板块对应的PB为0.68倍，虽较2024年低点有所回升，但仍处于历史较低分位。纵向对比，过去十年银行板块PB中位数约0.85-0.90倍，当前估值仍低于历史中枢约20%。横向对比国际同行，中国上市银行ROE水平高于欧美银行，但PB估值低于全球主要市场银行平均，估值折价明显。
在4%股息率和稳定分红的支撑下，板块估值下限明确。随着净息差逐季改善、中收企稳回升，基本面修复将推动估值进一步向历史中枢回归。0.68倍PB对应约12%的ROE水平下，隐含的估值修复空间约为20-30%。
资金面持续催化：保险+公募双轮驱动
资金面对银行板块的支撑持续强化。保险资金方面，监管层持续鼓励加大入市力度，低利率环境下保险资金对高股息银行股的配置需求只增不减。保险资金体量庞大且持续增长，即使小幅提升权益配置比例，对银行板块的增量资金也相当可观。
公募基金方面，《公募基金高质量发展行动方案》引导长期投资和价值投资理念。公募基金对银行板块的配置比例长期低于标准权重，在政策引导和市场风格切换的双重作用下，增配空间较大。两类长线资金的持续流入，有助于夯实板块估值下限并驱动估值逐步修复。
投资策略：把握三条主线
万联证券建议从三条主线把握银行板块配置机会。第一，高股息主线——国有大行和优质股份行股息率4.5%-5.5%，在利率下行周期中具备明确的类债券配置价值，适合追求稳定现金流的资金。第二，区域龙头主线——青岛银行、重庆银行、江苏银行、成都银行、杭州银行等区域行，受益于地方经济活力、信贷需求韧性和资产质量优势，业绩增速领先同业。第三，对公业务优势行——在对公信贷投放持续占优的背景下，传统对公业务较强的银行可保持稳定规模增长，净息差改善弹性更大。
后续催化方面，关注净息差逐季改善的验证、中收进一步企稳回升、以及宏观经济和信贷需求的边际变化。
表：银行板块配置核心逻辑| 维度 | 核心数据 | 配置逻辑 |
|---|
| 估值水平 | PB 0.68倍 | 低于历史中枢约20% |
| 股息率 | 平均约4% | 大幅高于国债收益率 |
| 年初至今涨幅 | +11.8% | 跑赢大盘13.6个百分点 |
| 净息差趋势 | Q1降幅收窄 | 后续逐季改善可期 |
| 资金面 | 保险+公募持续增配 | 夯实估值下限 |
