国盛证券银行周报指出，银行板块当前PB仅0.60倍、PE仅6.7倍，处于历史低位。杭银转债、南银转债相继触发强赎、齐鲁转债已达强赎价，验证银行板块正股的修复动力。在政策托底经济和保险资金加速入市的背景下，银行板块兼具顺周期修复弹性和高股息安全边际的双重投资机会。
银行板块估值处于历史低位，修复空间充足
A股银行板块整体PB约0.60倍、PE约6.7倍，处于历史低位。工商银行PB 0.67倍、PE 7.5倍；建设银行PB 0.69倍、PE 7.2倍；农业银行PB 0.73倍、PE 7.0倍；招商银行PB 0.96倍、PE 8.0倍；兴业银行PB 0.60倍、PE 6.5倍；南京银行PB 0.79倍、PE 6.6倍；宁波银行PB 0.76倍、PE 6.2倍。
从历史分位数来看，银行板块PB估值处于过去10年约10%分位数水平，意味着当前估值比过去90%的时间都更低。在宏观经济底部区域，银行板块的低估值叠加高股息（4.19%），构建了较高的安全边际和修复空间。
银行转债集中触发强赎，正股修复动力充足
近期银行转债集中触发强制赎回条款，验证了银行板块正股的上涨动力。杭银转债于5月26日触发强赎，距离强赎价空间50.5%，未转股金额50.5亿元。南银转债于6月9日触发强赎，距离强赎价空间483.8%，未转股金额483.8亿元。齐鲁转债已达强赎价9天，空间6219.6%，未转股金额62亿元。
银行转债触发强赎的意义在于：第一，反映正股价格持续高于转股价130%，验证银行板块正股具备持续上涨动力；第二，转债转股后将补充银行核心一级资本，改善资本充足率；第三，减少银行未来的利息支出，改善盈利能力。常银转债距离强赎价仅2.77%，上银转债距离5.02%，后续也有望触发强赎。
政策托底+保险入市，银行板块双重驱动
政策层面，2025年1月中央金融办、证监会等六部委联合印发实施方案，推动中长期资金入市。保险资金长期投资改革试点累计规模达2220亿元。1-5月全国一般公共预算支出112953亿元同比增长4.2%，财政政策持续发力。地方政府专项债年初以来累计发行16904亿元，特殊再融资债累计发行17302亿元，化债和稳增长同步推进。
银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有估值修复机会。一季度保险资金增量入市3893亿元，南向资金年内净流入银行1365亿元。在无风险利率持续下行背景下，银行股的高股息稀缺性进一步凸显。
顺周期与红利策略双主线布局
关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。同时，由于经济修复需要一定时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。
顺周期策略下，宁波银行（25E PE 5.8倍、拨备覆盖率371%）、邮储银行（25E PE 7.9倍、拨备覆盖率266%）、招商银行（25E PE 7.6倍、拨备覆盖率410%）、常熟银行（25E PE 5.8倍、拨备覆盖率490%）值得关注。这些银行在经济复苏中弹性更大，估值修复空间充足。
红利策略下，上海银行（25E股息率4.66%、PB 0.62倍）、招商银行（4.04%、PB 0.96倍）、江苏银行（4.74%、PB 0.84倍）、渝农商行（25E股息率5.36%、PB 0.50倍）、沪农商行（4.32%、PB 0.71倍）值得关注。这些银行高股息特征突出，在利率下行环境中具备防御价值。基本面发生积极变化的重庆银行（项目储备300亿元、25E股息率5.58%），也值得重点关注。
