浙商证券报告显示，婴童用品赛道正呈现“消费升级+品牌集中”的双重趋势。润本股份聚焦母婴驱蚊+婴童护肤，2024H1婴童护理业务营收占比已超50%、同比+34%，线上渠道持续爆发。稳健医疗全棉时代聚焦中高端母婴用品，24H1营收23亿元（+11%），抖音渠道同比增长近80%。豪悦护理作为婴儿卫生用品ODM龙头，深度绑定尤妮佳/花王/BabyCare等客户，自有品牌矩阵持续完善。在新生儿数量触底回升预期下，婴童用品消费升级趋势有望加速。
润本股份——母婴驱蚊+婴童护肤双轮驱动的电商新锐
润本股份通过“驱蚊+婴童护肤”双品类驱动实现快速增长。2023年驱蚊/婴童护理/精油业务营收占比分别为31%/50%/14%，婴童护理已成为第一大品类。2024H1婴童护理业务同比增速约34%，远高于驱蚊业务的稳健增长。
渠道方面，公司深耕天猫、京东等传统优势线上渠道，抖音等新渠道爆发式增长——2024年1-9月抖音/天猫销售额分别同比增长56%/20%。线下渠道持续突破，通过非平台经销商进入大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏等KA渠道，2023年非平台经营营收2.5亿元（+32%）。产品方面，定价聚焦20-50元符合性价比消费趋势，2024年推出的婴童防晒和秋冬蛋黄油特护霜销售表现不俗。预计2024-2026年归母净利润CAGR约29%。
表5：润本股份业务结构变化| 业务板块 | 2023年营收占比 | 2024H1增速 | 核心特点 |
|---|
| 婴童护理 | 50% | 约+34% | 已成为第一大品类 |
| 驱蚊 | 31% | 稳健增长 | 传统核心业务 |
| 精油 | 14% | — | 特色品类 |
稳健医疗——全棉时代：中高端母婴用品的增长加速
稳健医疗旗下全棉时代品牌聚焦中高端母婴及家庭消费品市场。截至2024H1，全棉时代在深圳、上海、北京、广州等100余个重点城市的中高端购物中心门店达444家（直营360家+加盟84家），24H1新开42家。线上渠道同样增长强劲——24H1线上营收13.8亿元（+11%），抖音同比增长近80%。截至24H1全域会员超5600万人。
2024年公司收购GRI（越南、多米尼加工厂）加强美国本土服务能力、加速供应链转移以抵御关税风险。股权激励考核2025-2027年营收增速目标值18%/门槛值13%，提振市场信心。预计2024-2026年归母净利润8.12/9.73/10.97亿元（+40%/+20%/+13%）。
豪悦护理——婴儿卫生用品ODM龙头的规模效应
豪悦护理是中国婴儿卫生用品ODM龙头，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。2023年婴儿卫生用品营收19.76亿元，占总营收74%，毛利率23.1%。公司深度绑定尤妮佳、花王等全球著名跨国公司及BabyCare、BEABA等电商新兴渠道母婴品牌商。
自主品牌方面，公司2010年起在电商渠道布局自有品牌，目前已形成覆盖婴儿、成人、家庭、宠物四大板块的8大自有品牌。强研发能力+充沛产能构筑规模效应壁垒，随着产能利用率提升，盈利能力有望持续改善。预计2024-2026年归母净利润4.71/5.42/6.13亿元（+7%/+15%/+13%）。
