甬兴证券发布传媒行业2025年度策略报告，聚焦影视院线板块的修复机会和微短剧的高增长潜力。2024年1-11月中国电影票房约402.46亿元，同比下滑约20.94%，影视院线板块营收和归母净利润均大幅承压。2025年《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《蛟龙行动》等热门续作密集上映有望带动票房修复。微短剧市场2023年规模达373.9亿元同比增长267.65%，预计2027年超1000亿元，出海亦有较大潜力。
2024年票房承压下滑21%，影视院线板块利润骤降
2024年影视院线板块整体表现低迷。根据wind数据，2024年1-11月中国电影票房约402.46亿元，同比下滑约20.94%。2024年前三季度SW影视院线板块整体营收约258.91亿元，同比下降16.32%；归母净利润约8.93亿元，同比大幅下降69.52%，利润降幅远超营收，反映院线经营杠杆效应在收入下滑时对利润的放大冲击。
优质内容供给不足是票房下滑的主要原因。2024年缺少头部国产大片支撑，进口片表现亦不及预期。此外，微短剧、短视频等新兴娱乐方式分流了部分用户的观影时间和消费预算。但2024年形成的低基数为2025年票房修复创造了有利条件。
2025年热门续作密集上映，票房修复确定性较高
2025年有望成为电影市场的“续作大年”。根据豆瓣等平台数据，2025年即将上映的头部影片包括：《射雕英雄传：侠之大者》《封神第二部》《熊出没·重启未来》《蛟龙行动》《唐探1900》《哪吒之魔童闹海》等。其中多部影片的前作位列中国电影票房排行榜前20。
具体来看，《蛟龙行动》前作《红海行动》票房超36亿元；《唐探1900》为“唐探”系列前传，系列前作累计票房超80亿元；《哪吒之魔童闹海》前作《哪吒之魔童降世》票房超50亿元；《封神第二部》前作《封神第一部》票房超26亿元。头部续作的集中上映有望激发观众观影热情，带动整体票房明显修复。预计2025年全年票房有望回升至500-550亿元区间。
微短剧市场高增长，2027年有望突破1000亿元
微短剧是影视板块的结构性亮点。艾媒咨询数据显示，2023年中国网络微短剧市场规模达373.9亿元，同比上升267.65%；预计2027年中国网络微短剧市场规模超1000亿元。微短剧市场的爆发式增长得益于三大驱动力：短视频平台的流量分发机制、用户碎片化内容消费习惯的养成、以及小程序/APP付费模式的完善。
出海是微短剧的另一重要增长极。据澎湃新闻报道，微短剧在海外市场展现出较大增长潜力，未来市场规模有望达到360亿美元的长期空间。其中美国市场的下载量和应用收入在海外市场中占据首位，来自中国的应用包揽了微短剧类目下载量前三的位置，领跑海外市场。国内微短剧制作能力+海外本土化运营的模式已被验证可行。
表3：中国微短剧市场规模预测| 年份 | 市场规模（亿元） | 同比增速 |
|---|
| 2021 | 约100 | — |
| 2022 | 约150 | — |
| 2023 | 373.9 | +267.65% |
| 2027E | 超1000 | 持续高增长 |
影视投资主线：院线修复+微短剧出海
2025年影视板块投资逻辑有两条主线。第一，院线修复主线——2025年头部影片供给改善确定性较强，建议关注万达电影（院线龙头，内容+渠道双布局）、中国电影（主控《射雕英雄传》）、上海电影（影院+IP运营）、猫眼娱乐（票务+发行龙头）。第二，微短剧出海主线——内容出海正成为微短剧行业的新方向，建议关注布局海外短剧平台的内容制作公司和发行公司。2025年春节档及暑期档的票房表现将是板块修复的关键验证节点。
