东吴证券报告显示，英美烟草正通过HNB新品gloHilo加速无烟化转型。gloHilo和gloHilo plus两款高端加热烟草设备将于2025年6月9日在日本上市，后续拓展至欧洲，2026年在美国上市。产品在外观设计、加热技术（370℃）、使用时长等方面竞争力提升，有望驱动HNB市场份额提升。英美烟草预计2026年无烟产品收入占比突破20%，2035年达50%。建议关注与gloHilo绑定的雾化电子代工龙头思摩尔国际。
英美烟草整体业绩：营收259亿英镑，新型烟草有机+8.9%
2024年英美烟草实现营收258.67亿英镑，报表同比-5.2%，有机同比+1.3%。可燃烟草/新型烟草/传统口含烟收入206.85/34.32/10.92亿英镑，有机同比+0.1%/+8.9%/-3.4%。无烟产品（含传统口含烟）收入占比17.5%同比+1.0pct。2024年营业利润27.36亿英镑扭亏为盈，新型烟草业务调整后营业利润2.51亿英镑，盈利能力显著改善。英美烟草预计2025年收入有机同比增速1.5%-2.5%，2026年加速至3%-5%。
gloHilo：加热不燃烧新品，竞争力全面升级
2024年12月gloHilo和gloHilo plus在塞尔维亚推出。2025年6月9日将在日本上市，后续拓展至欧洲主要消费国，2026年在美国上市。与IQOS ILUMAi对比，gloHilo预加热时间更短、加热温度提升至370℃（IQOS ILUMAi为300℃），标准模式吸烟时间5分10秒，烟杆单独使用2次，连接充电底座可使用20次。Hilo新品在外观设计、加热技术、使用时长等方面竞争力显著提升，有望驱动英美烟草HNB业务市场份额增长。2024年英美烟草HNB业务营收9.21亿英镑有机+5.8%，销量209亿支，glo在HNB 8个关键市场份额16.7%。
雾化电子烟：Vuse全球领先，合规份额有望修复
2024年雾化电子烟收入17.21亿英镑，有机同比-2.5%，销量6.16亿颗同比-5.9%，价格同比+3.3%。电子烟核心品牌Vuse在美国、加拿大、法国、英国、西班牙、波兰和德国7大核心市场市占率40.0%，同比-1.2pct，主要受北美非法产品冲击。FDA已加强对不合规产品执法，欧洲逐步禁止一次性烟，监管趋严有利于Vuse合规产品份额恢复。2024年已有1190万电子烟消费者。
现代口含烟：Velo增速最快，44个市场覆盖
现代口含烟以Velo为核心品牌，2024年已在44个市场销售，用户740万同比+54.2%。2024年现代口含烟收入7.9亿英镑，有机同比+53.2%；销量83亿袋，有机增速+56.1%。7个核心市场市占率28.4%同比+1.3pct。预计推出新品Velo PLUS口味更丰富，进一步开拓美国市场，Velo 2.0产品已提交PMTA申请。现代口含烟是英美烟草新型烟草业务中增速最快的品类。
无烟化转型目标：2026年收入占比超20%，2035年达50%
英美烟草多元化新型烟草业务推动无烟化转型。2026年无烟产品（含传统口含烟）收入占比目标突破20%，较2024年17.5%提升2.5pct；2035年目标达50%。gloHilo新品将成为重要支撑，预计2026年在美国上市后贡献显著增量。Vuse电子烟受益于监管趋严份额有望修复，Velo口含烟持续高速扩张。建议关注与英美烟草HNB新品gloHilo绑定的雾化电子代工龙头思摩尔国际。
传统烟草：提价对冲销量下滑，为转型提供支撑
2024年可燃烟草收入206.85亿英镑有机同比+0.1%，销量5180亿支同比-9.0%（有机-5.2%），有机价格增速+5.3%。五大战略品牌DUNHILL、PALL MALL、LUCKY STRIKE、KENT、Rothmans在主要市场卷烟销量份额上升20个基点。提价策略有效对冲销量下滑，为无烟化转型提供稳定的现金流支撑。
表：gloHilo与IQOS ILUMAi产品对比| 产品参数 | glo Hilo | glo Hilo plus | IQOS ILUMAi |
|---|
| 形状 | 一体式 | 分离式 | 分离式 |
| 重量 | 76g | 92g | 146g |
| 加热温度 | 370℃ | 370℃ | 300℃ |
| 加热技术 | 预加热时间更短 | 预加热时间更短 | 电磁加热技术 |
| 充电时间 | ＜90分钟 | ＜90分钟 | 135分钟 |
| 吸烟时间 | 5分10秒 | 5分10秒 | 最多6分钟/18口 |
| 连续使用次数 | 烟杆2次/充电座20次 | 烟杆2次/充电座20次 | 最多3次 |
