信达证券2025年6月2日发布的周报明确指出，尽管当前旺季需求尚未大规模启动，但参照过往经验，"迎峰度夏"传统旺季临近的确定性正在增强。报告引用2024年的数据作为参照——二季度终端电厂日耗为492万吨，三季度日耗提升至598万吨，季度间环比增幅达21%。在动力煤产能利用率已从97.1%回落至96.1%、供给端边际收缩的背景下，需求的季节性回升将有效打破当前市场的弱平衡格局，推动煤价逐步企稳回升。
迎峰度夏的季节性规律与量级参考
煤炭需求具有鲜明的季节性特征，迎峰度夏是一年中最重要的需求旺季之一。信达证券报告以2024年的数据作为参考基准：2024年二季度终端电厂日耗为492万吨，三季度日耗提升至598万吨，季度间环比增幅达21%。这一量级的季节性增长足以改变煤炭市场的供需格局。
从当前的数据来看，需求正处于淡季的低点。截至5月29日，沿海八省煤炭日耗较上周下降16.50万吨/日，周环比下降8.80%；内陆十七省日耗较上周下降35.70万吨/日，周环比下降11.29%。西南地区降雨较多短期抑制火电出力，进一步压制了当前的日耗水平。但正是这种淡季的低日耗，为后续旺季的反转提供了更大的弹性空间。
可用天数的变化同样反映了需求的季节性位置。沿海八省可用天数较上周上升1.80天，内陆十七省可用天数较上周上升4.10天。可用天数的上升并非因为库存增加（沿海库存仅上升0.38%），而是因为日耗的下降。随着日耗的季节性回升，可用天数将快速回落，推动电厂进入补库周期。
供给收缩与旺季需求的共振
当前供给端的边际变化为旺季需求的释放提供了更为有利的条件。动力煤产能利用率从97.1%回落至96.1%，周环比下降1.0个百分点。虽然降幅不大，但方向性的变化意味着供给端的峰值可能已经过去。在旺季需求到来之前，供给端的收缩为市场腾出了更大的供需缺口弹性。
库存方面，秦皇岛港煤炭库存675万吨，较上周下降55万吨，周环比下降7.5%。港口库存的快速去化发生在日耗下降的淡季，说明供给端的收缩力度已经超过了需求的下滑幅度。这种"淡季去库"的现象是市场供需正在从宽松向平衡转变的重要信号。
国际供给的收缩进一步强化了旺季供需偏紧的预期。俄罗斯煤炭行业危机持续加深——2025年第一季度亏损超8.75亿美元，库兹巴斯64%的采矿公司亏损。俄罗斯能源部预计2025年煤炭产量将下降9.9%至3.996亿吨。进口煤供应的减少将在旺季期间加剧国内市场的供需矛盾。
表：迎峰度夏需求旺季关键数据参照| 指标 | 当前/近期数据 | 旺季参照（2024年Q3） |
|---|
| 终端电厂日耗 | 淡季低位 | 598万吨（Q3） |
| 季度环比增幅 | — | +21%（Q2→Q3） |
| 动力煤产能利用率 | 96.1% | — |
| 秦皇岛港库存 | 675万吨 | — |
| 沿海八省日耗环比 | -8.80% | — |
煤价回升的时间窗口与空间判断
随着时间推移，日耗需求有望持续稳步抬升，煤炭市场底部支撑将愈发稳固，预计价格有望逐步企稳回升。这是信达证券对旺季煤价走势的核心判断。从时间窗口来看，6月至8月是迎峰度夏的核心时段，需求的季节性回升将从6月中下旬开始逐步显现。
从价格空间来看，当前秦港Q5500煤价613元/吨处于近三年的低位区间。在供给收缩和需求回升的双重作用下，煤价具备从底部温和回升的条件。信达证券指出，在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升的背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。
旺季需求的兑现程度将是决定煤价回升力度的关键变量。如果夏季气温偏高、水电出力不及预期，火电需求将超预期增长，推动煤价更大幅度地反弹。即便在正常的气候条件下，21%的季节性日耗增幅也足以改变当前的供需格局。煤炭市场底部支撑将愈发稳固。
