中泰证券2024年12月机械设备报告指出，中央经济工作会议明确提出积极发展银发经济。随着中国人口老龄化加速，60岁以上人口已超2.96亿人（占比21.1%），口腔医疗服务需求持续增长。弗若斯特沙利文报告显示，中国口腔医疗服务市场规模2015-2020年CAGR为9.6%，预计2025年将达2998亿元，其中民营部门达2414亿元。口腔CBCT作为关键诊疗设备，中性预期市场保有空间达552.62亿元。本文基于报告数据，分析银发经济驱动下口腔CBCT及口腔数字化服务的发展前景。
银发经济——人口老龄化驱动口腔医疗服务需求持续扩容
2023年中国60岁以上人口29697万人，占比21.1%，50-59岁人口约2.2亿人即将步入老年，未来十年老龄化速度将进一步加快。人口老龄化及公众口腔健康意识提高，推动中国口腔医疗服务需求不断增长。
根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务市场规模由2015年的757亿元增加至2020年的1199亿元，年复合增长率9.6%。尽管2020年受疫情影响略有下降，但预期2025年市场规模将达2998亿元，年复合增长率达19.9%。增长预期集中于民营部门，其市场规模预期于2025年前达2414亿元。
口腔CBCT市场——中长期保有空间超550亿元
短期来看，国内口腔行业受经济环境及行业发展阶段性影响，产业承压，口腔CBCT等关键设备市场需求受到影响。2024年上半年美亚光电医疗设备收入2.05亿元，同比下降32.27%，毛利率51.04%，同比下降4.23pct。市场竞争日趋激烈。
中长期来看，基于国内经济持续发展预期及庞大的人口规模和老龄化发展趋势，中性预期中国口腔CBCT市场保有空间为552.62亿元。海外市场同样具有增长潜力，根据NextMove Strategy Consulting Statista 2022分析，预计2030年海外CBCT市场规模达17.4亿美元，2020-2030年CAGR约10%。
美亚光电——色选机稳健+口腔AI服务高弹性
美亚光电色选机业务保持良好景气度。2024年上半年色选机收入6.45亿元，同比增长14.40%，占收入比重69.30%，毛利率49.03%。海外色选机市场（发展中国家和地区）尚处于发展期，具有很大市场潜力，2024H1海外收入2.16亿元，同比增长15.47%，毛利率62.75%。
口腔数字化平台"美亚美牙"基于诊所业务管理痛点及诊疗智能化需求打造，通过联接医生、患者、诊疗设备、技加工、耗材厂商、名医名校等口腔健康上下游生态，将影像智能、数据智能、诊疗智能等AI技术向诊所赋能。截至2024年6月，美亚美牙发布一周年覆盖超5500家诊所；截至2024年11月，美亚口腔CBCT已覆盖20000多家口腔机构，借助设备高渗透优势，服务有望贡献更高成长弹性。
表2：中国口腔医疗服务及CBCT市场空间测算| 指标 | 数值 |
|---|
| 2020年中国口腔医疗服务市场 | 1,199亿元 |
| 2025E口腔医疗服务市场 | 2,998亿元（CAGR 19.9%） |
| 2025E民营口腔医疗市场 | 2,414亿元 |
| 口腔CBCT中性保有空间 | 552.62亿元 |
| 美亚口腔CBCT覆盖机构 | 20,000+家 |
| 美亚美牙覆盖诊所 | 5,500+家 |
投资建议——美亚光电受益银发经济，维持买入评级
银发经济背景下口腔医疗需求长期向好，色选机需求刚性、口腔赛道具备长期成长属性。美亚光电作为国产色选机和口腔CBCT龙头，加大研发和市场营销投入，市占率有望进一步提升。美亚美牙数字化云平台借助设备高渗透优势，未来服务有望贡献更高成长弹性。
中泰证券预计2024-2026年美亚光电归母净利润分别为6.86/7.62/8.94亿元，对应PE分别为19.5/17.7/15.1倍，维持"买入"评级。公司加快海外拓展，具有确定性溢价。
