五矿证券报告认为，印度是未来全球铜需求增长最具确定性的区域。2023年印度铜需求增速达14%，建筑、基建、工业、交运、消费五大领域全面增长，同比增速分别为11%、14%、14%、34%和13%。在政府持续投入基建、推行可持续扶持政策、将人口优势转化为红利的背景下，预计2030年印度铜需求有望翻倍至365万吨，2023-2030年复合增速约13%，成为全球铜需求增速最快的经济体。
印度铜需求全景——五大领域全面开花
2023年印度铜需求呈现多领域全面增长特征。建筑领域（需求333千吨，同比+11%），主要由中高端住宅推动，城镇化进程加速和可支配收入提升是核心驱动。基建领域（261千吨，同比+14%），电力投资是主力，带动铜需求同比+8.3%。工业领域（209千吨，同比+14%），主要受益于政府PLI（生产挂钩激励）计划对制造业的拉动。
交运领域（174千吨，同比+34%）增速最高，受到电动车销量增长（2023年同比+21%）和铁路电动化的双重驱动。消费领域（205千吨，同比+13%），空调和3C系列产品需求是主要拉动因素。五大领域齐头并进，反映出印度铜需求正处于全面起飞的初期阶段。
表3：印度铜需求分行业预测（2023-2030年）| 行业 | 2023年需求（千吨） | 2023年同比 | 2030E（千吨） | 2023-2030年CAGR |
|---|
| 建筑 | 333 | 11% | 886 | 15% |
| 基建 | 261 | 14% | 694 | 15% |
| 工业 | 209 | 14% | 407 | 10% |
| 交运 | 174 | 34% | 623 | 20% |
| 消费 | 205 | 13% | 399 | 10% |
| 合计 | 1,522 | 16% | 3,653 | 13% |
核心驱动——城镇化、人口红利与政府投资
印度铜需求高速增长的核心驱动力来自三个方面。城镇化方面，印度城镇化率目前约35%，远低于中国的65%，正处于快速城镇化进程中。城镇人口增加直接拉动建筑、基建和消费领域的铜需求。据IMF预测，2024-2025年印度GDP增速在主要经济体中最高，为铜需求增长提供了宏观基础。
人口红利方面，印度拥有全球最大规模的年轻人口群体，中产阶级持续壮大，对住房、汽车、家电（尤其是空调）的消费需求持续释放。政府投资方面，印度政府持续加大基建投入，铁路电气化、高速公路、城市地铁等项目密集推进。2023年印度基建领域铜需求同比+14%，电力投资是重中之重。
交运领域——电动车+铁路电气化双轮驱动
交通领域是印度铜需求增长最快的细分方向（2023年同比+34%）。电动车销量2023年同比增长21%，虽然基数尚低，但政府政策支持力度大，FAME-II补贴计划持续推动电动两轮/三轮/乘用车普及。纯电动车单车用铜量（83kg）约为燃油车（23kg）的3.6倍，电动车渗透率提升带来的铜需求增量显著。
铁路电气化同样贡献巨大。印度铁路网络全球最大之一，但电气化率仍有较大提升空间。电气化铁路每公里铜用量约为非电气化铁路的3-5倍。随着印度政府推进铁路现代化和电气化改造，铜需求增量可观。预计2023-2030年印度交运领域铜需求CAGR达20%，为五大领域中最高。
